事件：4 月21 日，拉卡拉发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现归母净利润4.6 亿/yoy+132%，实现扣非净利润5.7 亿元/yoy+572%；2023年实现营业收入59.3 亿/yoy+11%。1Q24 公司实现归母净利润2.1 亿/yoy-19%，实现营业收入14.9 亿/yoy-2%。

23 年线下收单场景修复驱动公司业绩高增，1Q24 业绩有所承压。1）业绩拆分：支付业务、科技服务业务、其他业务（主要为硬件销售）2023 年收入分别为51.8、3.5、4.1 亿元，分别同比+13%、+2%、-8%，营收占比分别为87%、6%、7%。2）4Q23 业绩下滑：公司4Q23 净亏损1.6 亿元，4Q 扣非净利润为0.9 亿元，4Q 亏损主因投资收益及长股投收益下滑。3）1Q24扣非净利润正增：1Q24 公司归母净利润2.1 亿/yoy-19%，扣非净利润2.3亿/yoy+23%，1Q 扣非净利润正增主因去年同期确认非经常性损益0.7 亿。

GPV 结构优化，银行卡收单市占率提升，收单净费率持续修复。1）GPV 市占率提升：23 年公司积极把握线下消费场景恢复契机，扩大收单市场份额；全年实现支付交易金额4.5 万亿元/yoy-0.2%，其中银行卡交易、扫码交易规模为3.3、1.2 亿元，分别同比-8%、+31%，银行卡收单市占率进一步提高；1Q24 公司GPV 为1.1 万亿元/yoy-6%。2）支付业务综合收益能力提升：受益于扫码交易占比提升及部分产品费率调整，业务盈利能力提高；23 年公司支付业务毛利率为26.3%/yoy+6.09pct，我们测算2023 年公司平均收单净费率为0.115%/yoy+1.35BP，1Q24 净费率为0.118%。3）支付产品体系持续丰富：报告期内公司推出商户钱包App、客显屏音箱等创新支付产品，并尝试AI 在人机交互、内容生成模块应用，丰富产品矩阵；全年新增钱包APP 月活用户100 万个。

科技服务业务稳步增长，“支付+”行业解决方案加速推进。1）业务拆分：23 年公司科技服务业务收入3.5 亿元/yoy+2%，其中金融科技业务、“支付+”行业数字解决方案、其他科技服务实现收入1.4、0.9、1.1 亿元，分别同比-3%、+19%、-5%，其中其他科技服务收入下滑主因银行卡信用卡推广服务减少。2）“支付+”解决方案加速推进：23 年公司基于开放平台功能与接入外部垂直行业SaaS 能力，为54 个细分场景提供支付解决方案；23 年末公司共接入168 家SaaS 核心合作伙伴，报告期内SaaS 收入同比+33%。3）AI、大数据产品持续落地：23 年公司的智能语音、员工培训、报告机器人在银行、运营商客户成功落地，其中营销AI 机器人产品最高日均外呼客户量超300 万、累计外呼超2 亿人次。

加快海外支付业务板块布局，跨境支付GPV 高增。公司作为五大国际卡组织收单成员，23 年公司进一步加强与国际卡组织合作，23 年公司新增非洲、东盟等地区本币结算服务，全年跨境支付GPV 为431 亿元/较21 年+80%，累计服务跨境商户突破7 万家/yoy+108%。此外公司积极打造海外支付业务板块，23 年公司在日本、东南亚等地取得进展；24 年公司将进一步奠定收单市场隐形冠军地位，加快国际业务步伐。

投资分析意见：维持拉卡拉“强烈推荐”评级。公司作为第三方支付龙头，GPV 市占率稳定、商户服务深度广度持续拓展，有望持续受益于线下消费场景修复及行业供给侧出清。我们预计拉卡拉2024E-2026E 归母净利润为7.8、9.3、10.7 亿元，同比+70%、+19%、+16%；当前收盘价对应2024-2026 年动态PE 分别为14.1 倍、11.9 倍、10.3 倍。

风险提示：线下支付修复不及预期；支付业务费率提升不及预期；行业政策变化。