核心观点：

银行卡收单+数字支付龙头企业。拉卡拉是国内头部的独立三方支付企业，在银行卡和扫码收单领域渗透率都排在同业领先位置。经历三方支付牌照收紧及疫情降费让利，非银行支付行业逐渐出清，趋于成熟，拉卡拉等头部三方支付机构有望在行业回暖的背景下显露增长弹性。

支付行业收单量回升，支付费率增长。（1）收单量呈现回升态势。23年消费市场持续复苏，根据央行数据，23 年H1 银行卡消费金额达63.75 万亿元，同增0.66%，移动支付484.29 亿笔，金额137.71 万亿元，分别同增11.09%、10.10%。（2）支付费率逐渐增长。支付牌照政策收紧，企业竞争逐渐趋于理性，行业竞争减弱，第三方支付机构的议价能力增强，费率回升。（3）行业格局趋稳。拉卡拉在银行卡收单位居行业前三，银行卡收单格局稳定；扫码收单领域，三方支付则主要与微信、支付宝竞合，支付间联模式趋于稳定且仍有长尾空间。

拉卡拉长期业绩支撑。（1）发展跨境支付。公司具备跨境支付牌照，跨境支付优势显著，提供全币种收款服务，截至23H1，公司跨境业务交易规模超过200 亿，已实现全球五大国际卡组织交易通道直连。（2）持续发展扫码支付业务。公司一直以来坚持为实体小微企业提供收单服务，19 年支付交易规模在50 万元以下的商户数量占比达95%。18-23H1，公司扫码交易规模占比逐年上升，截至23H1，占比在23.35%。

（3）持续开发行业客户。公司依托开放平台广泛接入垂直行业 SaaS服务商，提供资金管理、店铺经营、供应链管理等服务。截至23H1，公司已覆盖30 个细分行业客户，包括理想汽车、哈罗单车等。

盈利预测与投资建议。行业量价齐升和出清趋势有望支撑估值，预计24 年实现归母净利润8.3 亿元，EPS 1.04 元/股。给予公司2024 年合理估值PE 为17 倍，对应合理价值17.7 元/股，给予 “增持”评级。

风险提示。商户拓展及管理风险、信息安全、市场竞争及政策风险等。