本报告导读：

行业竞争格局改善，支付行业净费率呈现提升趋势，拉卡拉作为行业头部公司，更受益于竞争格局改善，看好公司业绩增长。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价28.70 元，对应 2024年 25xP/E。公司作为行业头部公司，更受益于行业竞争格局改善，业绩有望快速增长。受2023 年投资收益或不及预期影响，我们调整2023-2025 年EPS为0.81/1.16/1.50 元(调前1.01/1.39/1.60 元）。我们维持“增持”评级，维持目标价28.70 元，对应2024 年25xP/E。

竞争格局改善，行业头部公司有望受益。2023H 行业各家支付公司的收单净费率均出现提升，四家上市公司平均收单净费率从2022 年的0.118%提升至2023H1 的0.126%。费率的提升主要因为前期退款事件影响以及支付成本提升，随着竞争格局的持续改善，我们认为行业仍将保持上行趋势。

拉卡拉受益于竞争格局改善，未来业绩有望高增。拉卡拉作为行业头部公司，交易流水和市场份额处于行业领先水平，叠加公司当前较低的交易费率，公司具备释放业绩的能力。2023 年公司实施股票激励计划，给予公司董事、高级管理人员以及核心员工以充足激励，并且对公司净利润进行考核，公司具有释放业绩的意愿。通过定量测算，中性假设下（50%交易量，幅度0.05%），我们认为提价有望给公司带来9.34 亿的收入增长和2.8 亿的利润增长，二者同比增长16%和43%。

催化剂：线下消费需求持续恢复，收单业务规模提升。

风险提示：竞争格局改善不及预期；监管政策收紧。