合成氨产业绿色转型迫在眉睫，绿氨具有显著环境效益。氨是全球性的重要大宗化学品，全球年消费量1.8 亿吨左右。现有生产技术几乎完全依赖煤炭和天然气，具有能耗高和碳排放强度大的特点，在全球气候治理和，以低能耗及低碳排的技术路线合成氨是必然趋势，且具有一定紧迫性，绿氨产业应运而生。绿氨是指基于清洁电力通过电解水制氢及驱动空气分离装置制氮气，然后利用氢气和氮气反应得到的氨，其生产过程碳排放强度几乎为零。

绿电价格下降带动绿氨成本呈显著下降趋势，叠加碳交易成本后经济性逐步显现。目前电解水合成绿氨成本为4500-4600 元/吨，高于煤合成氨成本。

未来绿氨成本主要取决于绿电的价格，当电价为0.1 元/kWh，且制氢电耗降至4 kWh/Nm3时，绿氨的成本有希望下降至2500-2600 元/吨，与灰氨持平。

考虑到随着技术发展，未来绿氨成本价格将有较大下降空间。叠加碳市场和碳关税后灰氨成本上涨，绿氨经济性将逐步显现。

绿氨为煤电降碳提供新路径。国家出台政策大力推动煤电机组绿氨掺烧，掺烧10%绿氨将减少10%的碳排放，基于目前绿氨的生产成本度电成本将增加0.13 元/kWh，随着绿电价格下降及碳交易成本的影响，将与完全燃煤发电度电成本持平或下降。我们估计我国80%燃煤电厂采用掺烧10%绿氨的方案，将激发2.39 亿吨绿氨需求，超过当前全球合成氨消费总量。

航运业脱碳势在必行，氨燃料将大有作为。国际海事组织提出到2030 年，国际航运业温室气体年度排放总量较2008 年至少减少20%（力争减少30%）；到2040 年，国际航运业温室气体年度排放总量较2008 年至少减少70%（力争减少80%）。长期来看，由于液氨储运条件较为温和、充分燃烧的情况下仅生成氮气和水而不产生硫氧化物和二氧化碳、具有较高能量密度等优势，液氨在航运业燃料市场上大有可为。国际可再生能源署则预测2050 年航运业对绿氨的需求将达1.8 亿吨，占航运市场的43%。

投资建议：建议关注布局绿氨项目的企业东方电气、运达股份。

风险提示：全球绿氨政策推进不及预期，绿氨成本下降不及预期，绿氨需求不及预期。