投资要点

Q3 业绩符合预期。24Q3 收入22 亿元，同环比-60%/-11%，归母净利润-3 亿元，同环比-741%/+8%，毛利率-5%，环-1.6pct。Q1-3 收入65 亿元，同比-54%，归母净利润-8 亿元，同比+18%。

Q3 铁锂产线满产、锰铁锂产线静待放量。我们预计公司Q1-3 出货16.8万吨，其中Q3 出货6.2 万吨，环比微增，对应权益出货5 万吨+。公司当前26.5 万吨铁锂产能满产，锰铁锂转固4 万吨产线，产能爬坡中，Q4 整体需求我们预计稳中有升，24 全年总体出货我们预计达23 万吨，同增7%。公司加大新产品规划，DY12 产品我们预计压实密度达2.6g/cm3 左右，已开始逐步放量，后续高压实密度产品销量占比预计进一步提升。

Q3 受碳酸锂影响仍有亏损、当前加工费已触底。Q3 单价我们预计4 万元/吨，环比下滑12%，单吨毛利-0.18 万元，较Q2 亏损扩大28%，单吨净利-0.64 万元，锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25 年行业产能出清，叠加高端产品占比提升，龙头单位净利有望扭亏，且补锂剂当前5000 吨产能投产爬坡中，后续有望增厚利润。

Q3 费用控制良好、在手现金充裕。24Q1-3 期间费用5.8 亿元，同比-42%，单吨费用0.35 万元/吨，其中Q3 期间费用1.5 亿元，环比-21%，单吨费用0.24 万元/吨。Q3 末存货10 亿元，较Q2 末环增14%。Q3 经营净现金流1.8 亿元，资本开支0.48 亿元，后续新增产能扩产放缓；Q3末在建工程27 亿，较Q2 末略降，Q3 末账面现金为27 亿元。

投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-9/0.6/4.8 亿元（ 原预期-7/2/6 亿元）， 同比+44%/106%/729%，2025-2026 年对应PE 为190/23 倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。