投资要点

Q2 业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1 营收43 亿、同-51%；归母净利润-5.2 亿、扣非净利润-5.4 亿，亏损同比缩窄；毛利率-2%，同增0.5pct；净利率-13%，同增0.8pct。其中Q2 收入24 亿，同环增-38%/+29%；归母净利-3.3 亿，同环增-1%/-79%；Q2 毛利率-4%，环减4pct，业绩略低于市场预期。

Q2 出货环增35%，产能利用率恢复至90%左右。公司上半年出货10.58万吨，同增13%，权益出货8.5 万吨，其中我们预计Q2 出货6.1 万吨，同环增+20%/+35%，对应权益出货约5 万吨。公司达产产能30.6 万吨，包含26.5 万吨铁锂产能，另有曲靖德方11 万吨+宜宾8 万吨锰铁锂产能，现已部分投产，余15 万吨产能调试中，公司上半年产能利用率75%，5 月起下游需求逐步起量，产能利用率恢复至90%，当前铁锂产能已满产，总体产能利用率维持85-90%，锰铁锂产能上半年出货达千吨级规模，我们预计下半年随着车型放量有望进一步增长，全年总体出货我们预计达25 万吨，同增15%+。公司加大新产品规划，面向动力领域的新产品具有高全电容量、高压实密度、高动力学性能等特点，针对快充和高容量需求，6 月开始起量，单月达到千吨级规模，面向储能领域的新产品可实现万次以上循环寿命，后续也有望放量增长，提高公司市占率。

Q2 单位亏损环比扩大，当前加工费已触底。上半年铁锂售价我们测算4.54 万元（含税），单位毛利-0.07 万元/吨，其中Q2 单价我们预计4.5万元，环比下滑5%+，单吨净利-0.69 万元/吨，单位亏损环比扩大，系锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25 年行业产能出清，龙头单位净利有望扭亏为盈，且补锂剂24 年起量，我们预计下半年可看到装机，有望增厚利润。

Q2 费用控制良好、在手现金充裕。24H1 期间费用4.3 亿元，同比-30%，其中Q2 期间费用1.8 亿元，同环比-31%/-23%，费用率7.7%，环降5pct。

Q2 末存货10 亿元，较Q1 末降6%。Q2 经营净现金流3 亿元，环比转正；资本开支2.1 亿元，环比微降；固定资产52 亿元，在建工程30 亿元，较Q1 末微增，账面现金为24 亿元，较Q1 末维持。

投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-7/2/6 亿元（ 原预期2/5/9 亿元）， 同比+57%/+129%/+177%，2025-2026 年对应PE 为32/12 倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。