事件：根据SMM 统计，2024 年上半年国内磷酸铁锂正极产量86.2 万吨，同比增长60%。分月度看，2024 年1-2 月为传统淡季，3-5 月市场需求持续恢复，6 月略有回落。从竞争格局看，2024 年上半年德方纳米市占率维持行业第二，行业CR5 市占率为61%，CR10 市占率为81%，行业集中度较高。

中国和美国新增储能装机维持高增长。根据CNESA 数据，2024 年上半年，国内新型储能新增装机26.4 GWh，同比增长44%。其中，6 月新增装机11.8GWh，创2024 年以来新高。根据Wood Mackenzie 数据，2024 年一季度美国储能新增装机1.3 GW/3.5 GWh，容量同比增长103%。同时，WoodMackenzie 预测2024 年美国储能新增装机12.9 GW，同比增长44%。

国内铁锂电池销量和出口高增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024H1 国内动力电池销量318.1 GWh，同比增长27%；其中铁锂电池200.1GWh，同比增长32%。2024H1 国内储能电池销量84.5 GWh，同比增长137%，其中铁锂电池占比接近100%。2024H1 国内动力电池出口60.0 GWh，同比增长8%；其中铁锂电池23.9 GWh，同比增长49%。2024H1 国内储能电池出口13.6 GWh，同比增长107%，全部为铁锂电池。

盈利预测：2023 年和2024Q1 受下游竞争加剧、磷酸铁锂随碳酸锂价格大幅下跌影响，公司净利润出现亏损。根据公司公开交流反馈，24Q2 下游需求回暖趋势较明显，产能利用率保持较高水平，且公司持续推进降本增效。预计24Q2 开始公司磷酸铁锂毛利率逐渐改善。考虑到2024Q1 归母净利润亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.0、5.5、7.6 亿元（之前24-25 年的预测值为19.7、26.8 亿元），对应24-26 年PE 估值37、13、10 倍。考虑到公司股价下跌已经反应2024Q1 净利润亏损的影响，2024H1 公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二，并且随着产能利用率回升，持续降本增效，单位盈利有望改善，对公司维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。