事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收169.73亿元，同比下降24.76%；实现归母净利润-16.36亿元，同比下降168.74%；实现扣非归母净利润-16.71亿元，同比下降172.06%；实现整体毛利率0.19%，较2022年下降了19.86Pct。2024Q1，公司实现营收18.92亿元，同比下降61.74%；实现归母净利润-1.85亿元，同比增加74.25%；实现扣非归母净利润-1.92亿元，同比增加73.91%；实现整体毛利率0.03%，较2023Q1提升了0.02Pct。

事件点评：

2023年公司出货稳步增长，原材料价格大幅波动导致公司业绩承压。

2023年，公司磷酸盐系正极材料实现销售21.39万吨，同比增长24.15%；单吨价格为7.91万元，较2022年同比下降39.55%；单吨净利为-0.78万元，较2022年下降了2.13万元；单吨毛利为0.02万元，较2022年下降了2.60万元。公司业绩出现大幅下滑主要系在下游需求增速放缓、行业竞争加剧的背景下，受原材料锂源价格大幅下跌影响，公司产品售价下降，产能利用率下降，原材料库存产生较大减值损失。

2024Q1产品单位亏损收窄，预计全年有望扭亏。2024Q1公司磷酸盐系正极材料实现销售4.5万吨，同比增长14%；单吨价格约为4.20万元/吨，较2023年均价下降了3.71万元；单吨净利为-0.43万元，单吨毛利为0.03万元，单位亏损收窄。2024Q1仍存在亏损主要系一季度春节假期导致产能利用率下降以及年初加工费下调导致产品成本上升、售价下滑。二季度开始，我们预计加工费有望企稳，叠加公司产能利用率逐步回升，公司2024年业绩有望扭亏。

公司磷酸盐系正极材料产能达49.5 万吨/年，补锂剂已建成5000 吨/年产能。2023 年，公司建成纳米磷酸铁锂产能26.5 万吨/年，曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂项目部分产能已释放，宜宾德方时代年产8万吨磷酸盐系正极材料项目预计今年投产。公司前瞻布局磷酸锰铁锂　　打造先发优势，且在其需求尚未大规模放量的背景下，公司可切换部分产线用于生产磷酸铁锂，由此有助于稳固公司经营业绩。此外，公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，目前已建成5000 吨/年的补锂剂产能，产业化进度处于行业领先水平，有望成为公司新业绩增长点。

公司经营性现金流大幅改善，资本开支明显下降。2023 年，公司经营性现金流净额由负转正，达59.93 亿元，同比增长高达197.68%；2024Q1 经营性现金流净额为-7.18 亿元，较2023Q1 同比增长8.38%。

公司现金流改善主要系应收银行承兑汇票到期托收及贴现增加，叠加原材料采购金额规模下降综合影响所致。未来随着公司经营业绩的改善，预计公司现金流将会持续改善。此外，公司2023 年及2024Q1 资本开支分别为16.27/2.11 亿元，分别同比减少36.35%/71.19%。

投资建议：

我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.81/5.67/9.65 亿元（2024-2025 年前次预测值为19.13/25.05 亿元），EPS 分别为0.65/2.03/3.45 元， 当前股价对应PE 分别为56.30/18.03/10.59 倍。考虑到公司为铁锂行业头部企业，短期业绩承压，长期仍具备竞争优势，因此维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。