投资建议

我们认为当前锂电池板块估值已较充分反映市场对需求、产业链盈利偏悲观的预期，而我们观察到利好因素在聚集，2024 年1 月新能源车终端销量数据较强验证终端需求韧性，近期碳酸锂价格亦有企稳态势，我们认为节后随新车上市、订单有望快速回暖，产业链补库概率正逐步增强。

理由

电池/正极库存低位叠加碳酸锂价格逐步企稳，产业链补库概率逐步增强。

截至2024 年1 月末，碳酸锂现货总库存7.31 万吨，其中冶炼厂库存4.29万吨、下游碳酸锂库存1.46 万吨，月度环比分别+17%、+12%、+13%，1 月碳酸锂库存有所上行主要由于下游正极企业对碳酸锂的采购需求仍然偏弱。我们认为，伴随春节过后下游需求恢复，碳酸锂行业库存压力有望得到缓解，近期碳酸锂价格有企稳态势。电池厂侧、正极库存处历史低位，截至2023 年末，核心动力电池厂商成品库存普遍1-2 个月、正极厂锂盐库存普遍7-10 天，我们预计2024 年3-4 月随需求回暖和新车上市，产业链有望迎补库。

产业链盈利有望1H24 触底，利润增速有望2025 年进入上行区间。1Q24为车市淡季，叠加产业链降价，我们预计各环节盈利均有所承压，同时考虑到各环节、不同客户降价执行期不同，我们预计2Q24 报表端会持续反映降价、但降价幅度有望收窄；我们预计各环节盈利或在1-2Q24 逐步迎来触底。展望2025 年，海外新车周期释放有望带动全球新能源车需求重回上行区间，考虑行业中大量中小产能或在2024 年的行业洗盘中出清，2025 年将叠加龙头扩产放缓以及部分产能收缩，供给增速有望大幅回落，我们认为产业链单位盈利将于2025 年逐步迎来拐点向上。

盈利预测与估值

当前锂电池产业指数处于历史估值较低分位数，筹码拥挤度明显降低、市场情绪降温充分，我们看好由产业链补库驱动的板块反弹行情，基于补库强度、基本面边际变化幅度考虑，我们推荐细分赛道顺序：正极＞电解液＞电池＞铜箔＞隔膜＞负极。推荐：宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、当升科技；关注湖南裕能（未覆盖）。同时，我们建议关注新技术、国产替代催化的方向，我们看好2024 年导电炭黑国产化替代加速，建议关注传统导电炭黑龙头黑猫股份（未覆盖）。我们调整德方及当升的盈利及目标价，维持其他覆盖公司盈利及目标价不变。

风险

全球新能源车销量不达预期，新技术产业化进程不达预期。