估值已至阶段性底部，上游材料迎来发展机遇

24 年初锂电板块估值已跌至近十年底部，板块已经历成长赛道期、洗牌期，正处于出清末期。23 年碳酸锂价格下跌82%，碳酸锂价格的企稳，锂电材料有望迎来补库周期。目前行业去库已基本完成，随着新能源车销量及储能装机延续高增态势，我们预计24H1 锂电材料价格将迎来企稳反弹。

下游景气依旧，出海加速落地

动力电池方面，23 年我国新能源汽车销量950 万辆，同比+37.9%，渗透率约32%，而全球新能源车渗透率仅16%，海外拥有广阔市场，出口和出海建厂推进产业链本土化成为重要趋势。储能方面，23 年实现全球装机89GWh，预计24 年可增长至125GWh，同比+40%。我们预计2026 年全球锂电出货达2411GWh，三年CAGR 为23%。近两年利好新能源车、储能政策频繁出台叠加我国锂电海外建厂规划产能持续增长，有望助力锂电国内外需求不断增长。

核心材料端突破在即，新产品加速落地

23 年锂电材料供需失衡产能过剩，伴随企业去库完成及下游需求超预期增长，未来供需共振下有望迎来价格触底反弹。我们预计26 年全球正极出货达524 万吨，新型正极LMFP 和高镍渗透率快速提升；26 年全球负极出货达381 万吨，硅基负极随高压快充车型推出加速应用；26 年全球电解液出货达265 万吨，LiFSI 随着4680 电池量产市占率快速提升；26 年全球隔膜出货量达376 亿平，龙头恩捷股份凭借出海+技术有望持续提升市场份额。

辅材需求提升，产业化进程加速

主要辅材复合铜箔已进入电池厂测试阶段，即将进入量产，预计26 年全球市场空间416 亿，三年CAGR 达126%；结构件技术壁垒较高，行业格局集中，22 年结构件市场规模达338 亿元，同比+93.2%,方形电池市占率90.8%。

我们认为龙头企业科达利随着产能不断扩产，有望迎来业绩持续增长。

投资建议：关注能够穿越周期龙头公司

1）电池端：重点推荐格局占优、估值阶段性低位且具有深厚技术积累的锂电池企业宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源；2）材料端：重点推荐具有高镍产品批量供货能力及技术积累深厚的高镍三元企业德方纳米、当升科技；具备硅碳负极材料技术储备的负极材料龙头企业璞泰来；率先布局LiFSI产业链的电解液企业新宙邦；市占率遥遥领先的隔膜企业恩捷股份；精密结构件龙头企业科达利。

风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动；3）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；4）技术研发推广不及预期；5）行业规模测算偏差风险。