事件描述

8 月5 日，公司发布2024 半年报，其中，2024 年上半年公司实现收入5.02 亿元，同比增长13.63%；上半年实现归母净利润0.52 亿元，同比增长32.09%，实现扣非净利润0.46 亿元，同比增长32.34%。24Q2 公司实现收入2.48 亿元，同比增长17.42%，环比减少2.69%；24Q2 实现归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%，环比减少58.10%，实现扣非净利润0.13 亿元，同比增长266.38%，环比减少59.37%。

事件点评

安全业务推动公司收入稳健增长，应用交付及网络业务毛利率大幅提升。作为公司最主要的业务线，2024 上半年公司网络安全产品实现收入3.66亿元，同比增长12.55%，成为公司收入增长的主驱动力。2024 上半年公司毛利率为68.54%，同比提升1.07%，主要是由应用交付及网络产品毛利率提升所致，上半年应用交付及网络产品毛利率同比提升10.49%至60.66%，我们认为其主要原因在于公司通过底层硬件自研改善成本以及高毛利率的应用交付产品占比有所提升。在利润端，公司费用管控成效显著，2024 上半年销售费用率同比降低3.66%至38.29%，研发费用率同比降低2.01%至25.55%，而管理费用率由于去年同期的低基数效应同比小幅提升0.19%至4.26%。上半年公司净利率达到10.36%，同比提升1.45%。

政府端表现亮眼，运营商客户收入短期承压。分行业来看，1）2024 上半年公司政府客户收入达到1.61 亿元，同比增长13.54%，毛利率为78.94%，同比增长1.14%，主要得益于公司加大在政府市场的资源投入力度，增强政府市场的覆盖广度和强度，同时，国家专项债也进一步促进了政府市场的需求释放；2）2024 上半年公司运营商客户收入为1.35 亿元，同比减少10.37%，主要是受运营商收入确认节奏影响，部分订单将递延至后续季度确认。从业务拓展进度和订单等层面，运营商行业增长较快，公司持续加强集采以及非集采项目参与，其中公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、漏洞扫描、应用交付平台等产品已多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；3）2024 上半年公司公共事业客户收入达0.84 亿元，同比增长7.94%，已成为公司第三大下游行业。

投资建议

公司作为全场景网络安全解决方案提供商，将伴随着安全行业的发展而持续增长，同时通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.24\0.30\0.37 元，对应公司8 月　　13 日收盘价11.60 元，2024-2026 年PE 分别为47.71\38.48\31.18 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

技术和产品创新风险。网络安全行业在技术、产品等方面更新迭代迅速，若公司产品不能贴合市场需求，公司竞争力可能受损，或者若公司研发创新及相应产品转化的进度出现拖延，公司未来新产品将无法及时投放市场，将对公司市场竞争造成不利影响。

市场竞争加剧风险。国内信息安全行业参与厂商众多，若其他厂商通过降低产品价格、增加客户和渠道拓展力度、加快技术和产品迭代等方式抢占市场，公司收入和利润可能会有所承压。

行业政策变化风险。国内部分信息安全需求是由合规驱动的，即下游客户为满足国家的政策、法规等要求而采购特定的安全产品，若未来国家的信息安全政策有所放松，可能会对包括公司在内的所有安全厂商业绩产生不利影响。

宏观经济波动风险。若宏观经济持续低迷，安全行业的下游政企客户大概率将削减信息安全支出，从而整个安全行业的需求将减少，公司的业绩也将受到负面影响。