事件

公司发布2024 半年度报告，营业收入为5.02 亿元，同比增长13.63%；归母净利润为0.52 亿元，同比增长32.09%；扣非后归母净利润为0.46 亿元，同比增长32.34%。

单Q2：营业收入为2.48 亿元，同比增长17.42%；归母净利润为0.15 亿元，同比增长127.23%；扣非后归母净利润为0.13 亿元，同比增长266.38%。

点评

政府端表现亮眼，得益于逆势扩张战略

分行业：

政府端收入1.61 亿元，同比增长13.54%，实现逆势增长。我们认为主要原因为公司自2022 年以来采取逆势扩张战略，在政府市场及渠道拓展上加大投入力度，带来政府端市场覆盖广度与深度增加。

运营商端收入1.35 亿元，同比下降10.37%，考虑到部分运营商项目交付周期长，公司合同负债同比增长29.22%，以及公司在运营商领域具有较为领先的市场地位，我们认为公司运营商业务收入确认或受到部分项目交付延期的影响。展望全年，我们对公司运营商业务收入增长较为乐观。

公共事业端收入0.84 亿元，同比增长7.94%，我们认为主要得益于能源、电力、金融等关键信息基础设施行业在安全投入上的较高景气度。

分产品：网络安全产品收入3.66 亿元，同比增长12.55%。应用交付及网络产品收入0.93 亿元，同比增长6.84%。其他业务收入0.44 亿元，同比增长44.89%。

毛利率提升，盈利能力稳健

公司2024 H1 毛利率为68.54%，同比增长1.07 pct。单Q2 毛利67.66%，同比增长2.61 pct。公司2024 上半年毛利率提升的主要原因为应用交付产品毛利率大幅提升10.49pcts，由2023 年上半年50.17%提升至2024 年上半年60.66%，我们认为得益于公司硬件自研带来的成本优势持续提升。

公司2024 上半年净利率10.36%，相较于2023 年上半年提升1.45 pct，主要原因为销售费用增长同比降速、研发费用投入管控带来的销售费用率与研发费用率下降。考虑到网络安全行业收入确认季节性属性较强，大部分公司在上半年仍处于亏损状态，我们认为公司盈利能力位于全行业领先水平。

扩张战略成效兑现

2022 年以来公司持续推进有序扩张战略，2022 年研发人员增加55 人（同比增长 10.66%），2023 年销售人员增加115 人（同比增长28.97%），自2023 年以来取得了较好成效。随着公司在资源整合、市场开拓、产品研发、运营效率等方面持续优化，我们认为公司2024 年全年有望维持较好增长趋势。

盈利预测与估值

我们预计2024-2026 年公司营业收入达到 12.27、14.37、16.52 亿元，同比增速+18.66%、+17.11%、+14.95%；归母净利润分别为 1.59、1.92、2.38 亿元，同比增速+25.21%、+20.98%、+24.05%，对应2024 年48 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。