核心观点

2023 年公司继续执行逆势扩张战略，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023 年公司运营商市场出现较快增长，2024 年以来，随着电信运营商加大智算中心建设力度，公司可为智算中心提供全套的安全解决方案，基于此前在云安全资源池与电信运营商良好的合作，公司运营商业务有望保持高增。此外，公司凭借强大的产品力及不断完善的渠道能力，持续突破金融、能源等客户。

事件

近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入10.34 亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降15.44%。2024 年一季度，公司实现营业收入2.55 亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润3668.6 万元，同比增长12.37%。

简评

1、 坚持逆势扩张战略，加强市场和研发投入。

2023 年公司实现营业收入10.34 亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降15.44%。公司收入增速快于利润增速，主要系公司坚持逆势扩张战略，加强了市场和研发投入，2023 年公司销售费用为4.03 亿元，同比增长32.93%，销售费用率为38.99%，同比增长5.03pct，主要系销售人员增加；研发费用为2.51 亿元，同比增长4.40%，研发费用率为24.30%，同比下降2.64pct。

单季度看，2023Q4 公司实现营业收入3.14 亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润5956 万元，同比下降27.01%。2024Q1 公司实现营业收入2.55 亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润3669 万元，同比增长12.37%。公司收入增速正逐步恢复。

2、 运营商市场收入快速增长，多次在多个标段中位列第一。

2023 年，公司运营商市场收入达2.73 亿元，同比增长29.84%，毛利率提升4.77pct。运营商市场已成为公司基本盘业务，具备较强竞争力。公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB 应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在中国移动2023 年至2024 年硬件防火墙产品集中采购中，公司在标包1、与标包2 中分别位列第三/第一中标候选人。公司在2023 年运营商的核心网业务取得突破，参与了多地核心网工程建设。此外，2024 年以来，电信运营商加大智算中心建设，公司可为智算中心提供全套的安全解决方案，基于此前在云安全资源池与电信运营商良好的合作，公司运营商业务有望保持高增。

3、 应用交付产（负载均衡）品技术能力突出，持续突破金融、能源等客户。

在中国移动2022 年至2023 年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5在高端负载均衡市场的垄断。此外，公司持续突破金融、能源等客户，公司负载均衡产品等连续入围国家电网、南方电网集采，相关产品广泛应用于国家电网总部以及各省分公司，公司已经成为电力能源行业主要的网络安全和应用交付产品供应商之一。在金融等行业用户中，公司负载均衡产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等；公司防火墙等安全产品亦广泛应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。

4、 盈利预测与投资建议。

公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。2023年公司继续执行逆势扩张战略，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023 年公司运营商市场出现较快增长，2024 年以来，电信运营商加大智算中心建设力度，公司可为智算中心提供全套的安全解决方案，基于此前在云安全资源池与电信运营商良好的合作，公司运营商业务有望保持高增。此外，公司凭借强大的产品力及不断完善的渠道能力，持续突破金融、能源等客户。我们预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为1.51 亿元、1.99 亿元、2.55 亿元，对应PE 46X、35X、27X，维持“买入”评级。

5、 风险提示。

政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分地区政府财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT 安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，而收益不能在当期体现，影响利润；行业竞争格局变化，如同业被央企入股或控股，影响公司业务拓展；美国限制升级，芯片采购受限。