事件：迪普科技发布 2023年度报告及 2024 年一季度报告，2023 年，公司实现营收10.34 亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；实现扣非净利润1.19 亿元，同比下降12.32%；实现经营性现金流净额1.26 亿元，同比下降30.44%。截至2023 年底，公司合同负债1.48 亿元，同比增长28.04%。单2023Q4 来看，公司实现营收3.14 亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降27.01%；实现扣非净利润0.58 亿元。2024Q1，公司实现收入2.55 亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润0.37 亿元，同比增长12.37%；实现扣非净利润0.33 亿元，同比增长5.07%。

23 年收入保持稳健增长，运营商等关键行业客户表现亮眼。2023 年，分产品看，公司网络安全产品实现收入6.91 亿元，同比增长25.82%；应用交付及网络产品实现收入2.67 亿元，同比下降4.20%。从下游客户行业来看，公司在运营商、金融、电力等重点行业表现出色，其中：

（1）运营商：公司在运营商行业实现收入2.73 亿元，同比增长29.84%。

作为运营商安全领域的核心供应商，公司是唯一全系列安全产品入围中国移动集采的厂家，参与运营商各类安全软硬件产品，并在全国数百个资源池、行业云、政务云、边缘云等云节点中参与部署。此外，公司连续多年负载均衡集采中标200G 标包，整体份额行业第一。在安全服务方面，公司安服团队已服务全国40%以上运营商省公司客户。（2）政府：公司在政府行业实现3.58 亿元，同比增长4.52%。公司参与了200+智慧城市项目建设和运营，新增落地60 余个新型智慧城市及智慧乡村项目。截至2023 年底，公司已累计服务20+国家部位级单位进行政务网络安全建设工作。（3）电力：在电力行业客户方面，公司在网运营设备近60000 台，且安全防护设备在国家电网总部占比超60%、应用交付产品在电网份额超50%。

战略逆势扩张，先行投入有望在未来逐步兑现。费用方面，2023 年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51 亿元，同比变化分别为+32.93%/+8.73%/+4.40%，销售费用增速较快系公司持续扩张市场，增加销售人员招聘所致，三费整体同比增长19.64%。在员工人数方面，截至到2023 年底，公司总人数1690 人，较2022 年底增加199 人，其中销售人员为512 人，同比增加115 人。我们认为，2023年，公司实现了较为稳健的收入增速。在外部环境有一定挑战的情况下，仍逆势扩张，也彰显出公司对未来经营的信心。若未来下游客户开支得到改善，公司前期的先行投入有望逐渐兑现，业绩有望持续快速增长。

重视研发投入，布局数据安全、人工智能等新兴领域。随着大数据、人工智能、数字化转型的快速推进与落地，各行业对网络安全、数据安全等提出了更高要求。公司一直以来注重研发技术，2023 年公司研发费用率达24.30%。在数据安全领域，公司为客户提供综合、覆盖数据全生命周期的数据安全解决方案，如数据库审计、数据脱敏、数据安全管控平台等。在首届数据安全大赛上，公司分别获得数据安全识别金奖、敏感数据API 监测银奖，与电信合作伙伴获得数据安全治理实践铜奖的荣誉。在人工智能领域，公司积极探索AI 在安全产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品，公司AI 技术能力连续在第三届、第四届中国人工智能大赛中获得最高级别A 级证书。

盈利预测：我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.24/0.30/0.39 元，对应PE 为45.23/36.22/28.21 倍。

风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。