事件：

公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入10.34 亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27 亿元，同比下降15.44%，扣非后归母净利润1.19 亿元，同比下降12.32%。

单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入3.14 亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.6亿元，同比下降27.01%，扣非后归母净利润0.58 亿元，同比下降26.68%。

公司同时发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入2.55 亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37 亿元，同比增长12.37%，扣非后归母净利润0.33 亿元，同比增长5.07%。

点评：

收入增速恢复，运营商行业高增

分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务2023 年分别实现收入6.91、2.67、0.7 亿元， 分别同比+25.82%、-4.2%、10.07%，在营收中占比分别为67%、26%、7%。其中安全产品增速较快，安全产品主要包括安全检测、安全防护、安全分析/审计、工控安全、数据安全等产品，公司防火墙、VPN、抗DDoS 等产品领域市场地位领先。

从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入2.73、3.58、2.06 亿元，分别同比+29.84%、+4.52%、+17.98%，在营收中占比分别为26%、35%、20%。

坚持有序扩张战略，为公司业务快速发展奠定了坚实基础公司2023 年在销售侧增大投入，公司2023 年末销售人员数量达到512 人，相较2022 年末销售人员数量增加29%，对应2023 年销售费用同比增加33%。公司有序扩张战略的落地为公司业务快速发展奠定了坚实基础，公司2023 年运营商、公共事业行业实现快速增长，政府行业在下游投入更加审慎的背景下仍实现正向增长，经营效果逐渐显现。

24Q1 增势延续，利润侧同步修复

公司2024Q1 收入保持了2023 年的良好增势，同时相较于2023 年而言，公司销售费用增速放缓，从而带来利润侧的释放，实现归母净利润的正向增长。同时考虑到：1）公司2024Q1 毛利率69.41%，基本与2023Q1 水平相当；2）公司2024Q1 经营活动现金流同比增长73%，我们认为公司销售侧投入带来的成效有望在2024 年持续释放，且公司在实现增长的同时仍维持了高水准的经营质量。

盈利预测与估值分析

考虑到公司的有序扩张战略已初现成效，我们认为公司2024 年收入增长有望维持，但同时考虑到公司2024 年仍将坚持有序扩张战略，费用侧投入相应增大，短期可能对利润造成一定影响。基于以上，我们下调此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入为12.27、14.37、16.52 亿元，归母净利润1.59、1.92、2.39亿元。参考2024 年4 月17 日收盘价，对应PE 为44、37、30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。