核心观点

2022 年公司收入利润出现下滑，主要是受疫情影响，部分项目交付出现延迟以及逆势扩张等；2023Q1 公司营收恢复正增长。公司的高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力，在下游运营商、金融、能源等客户中持续突破。2022 年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023 年，在数字中国建设的背景下，政府行业网安支出有望触底回升，2022 年公司加大了政府行业的人员布局，2023 年在政府市场有望获得突破。

事件

公司发布2022 年报以及2023 年一季报。2022 年公司实现营收8.93 亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下降51.57%；2023 年一季度实现营收2.31 亿元，同比增长8.14%，实现归母净利润3265 万元，同比下降28.12%。

简评

1、逆势扩张，2023Q1 收入恢复增长。

2022 年公司实现营收8.93 亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下降51.57%。收入利润出现下滑，一是因为2022 年疫情防控形式复杂，影响项目现场交付，导致收入出现下滑；二是受原材料历史采购成本等影响，毛利率略有降低；三是公司对未来展望乐观，加大市场销售、研发人员布局，费用有所扩张（2022 年销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长6.48%、13.91%、4.71%）。2023Q1 实现营收2.31 亿元，同比增长8.14%，实现归母净利润3265 万元，同比下降28.12%。2023 年来，公司各项业务逐步恢复，收入增速结束了连续三个季度的同比下滑，实现同比增长；利润仍有小幅下滑，主要是公司仍在加大市场、研发的相关投入，部分业务的收入未能在一季度体现。

2、公司产品能力优秀，高端防火墙与负载均衡产品在运营商、金融、能源等客户份额领先。

公司以边界类防护产品起家，经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商，公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及 多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，尤其是在高端防火墙领域，公司的竞争对手仅华为与新华三。负载均衡也是公司的标杆性产品，在中国移动2022 年至2023 年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5 在高端负载均衡市场的垄断。此外，在国产化的背景下，公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。

3、加大数据安全投入，AI 技术持续赋能。

公司推出了数据安全整体解决方案，重点在 API 风险监测领域持续创新，通过对 API 接口数据进行数据指纹提取和数据模型构建，实现自动化的数据内容智能识别，并通过数据安全管控平台实现敏感数据识别及管理、数据流转监控、数据安全事件监控及溯源等安全管控能力。此外，公司持续投入人工智能技术研发，在 APT 攻击、自动化漏洞挖掘、异常行为检测、网络安全态势预测等多个领域持续深耕，全面提升产品的检测、研判、响应和自演进能力。在网信办、工信部、公安部联合主办的第三界中国人工智能大赛中，先知威胁感知大数据平台凭借其优异的 AI 检测能力，在众多参赛队伍中成功斩获网络安全方向A 级证书（全国仅2 家）。

4、盈利预测与投资建议。

公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。2022年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023 年，在数字中国建设的背景下，政府行业网安支出有望触底回升，2022 年公司加大了政府行业的人员布局，2023 年在政府市场有望获得突破。我们预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为2.73 亿元、4.05 亿元、5.35 亿元，对应PE 40X、27X、10X，维持“买入”评级。

5、风险提示。

政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分地区政府财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT 安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，而收益不能在当期体现，影响利润；行业竞争格局变化，如同业被央企入股或控股，影响公司业务拓展；美国限制升级，芯片采购受限等。