核心观点

公司的高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力，有望确保公司在运营商、金融等价值客户市场持续斩获订单。2022 年，公司逆势扩张，加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2022年网安行业整体表现较差的部分原因在于政府安全支出不及预期，而2023 年政府在数字中国建设的背景下，安全投入大概率随IT 投入增加而增加（占比还可能提升），因此政府行业网安支出有望触底回升。2022 年公司加大了政府行业的人员布局，2023 年在政府市场有望获得突破。

事件

近日，公司发布业绩预告，2022 年预计实现营收8.5 亿元-9.5亿元，同比下降7.79%-17.50%；预计实现归母净利润1.45 亿元-1.60 亿元，同比下降48.27%-53.12%；预计实现扣非归母净利润1.31-1.46 亿元，同比下降50.57%-55.65%。

简评

1、疫情影响交付，2022 年收入利润同比下滑。

2022 年，公司预计实现营收8.5 亿元-9.5 亿元，同比下降7.79%-17.50%；预计实现归母净利润1.45 亿元-1.60 亿元，同比下降48.27%-53.12%。收入利润出现下滑情况，一是因为2022 年疫情防控形式复杂，影响项目现场交付，导致收入出现下滑情况；二是受原材料历史采购成本等影响，毛利率略有降低；三是政府安全相关支出不及预期。总体来看，主要受外在因素影响。

2、公司高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。

公司以边界类防护产品起家，经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商，公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。

在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，尤其是在高端防火墙领域，公司的竞争对手仅华为与新华三。负载均衡也是公司的标杆性产品，在中国移动2022 年至2023 年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5 在高端负载均衡市场的垄断。此外，在国产化的背景下，公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。

3、公司账上现金充裕，加大市场和研发投入，逆势扩张。

截至2022 年9 月30 日，公司账上现金26.8 亿，充足的账上现金给公司逆势扩张提供了支持。尽管2022 年行业表现相对一般，但公司仍然加强了对市场和研发的投入，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度；增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入，产品及解决方案的核心竞争力持续提升。

4、《数字中国建设整体布局规划》发布，政府行业网安支出有望触底回升。

近日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，规划一是涉及数字基础设施建设；二是关于数据要素市场建设。此次发文最大的不同在于国务院将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，这将激励政府加速数字化建设的投入，一是加强政务信息化的投入，加大智慧城市大脑、一网通办、一网统管的建设；二是加快国央企上云。我们认为，无论是IT 上云以及数据要素市场建设，安全是第一位，2022年网安行业整体表现较差的部分原因在于政府安全支出不及预期，而2023 年政府在数字中国建设的背景下，安全投入大概率随IT 投入增加而增加（占比还可能提升），因此政府行业网安支出有望触底回升。而公司2022年逆势加大了政府行业的人员布局，2023 年在政府市场有望获得突破。此外，在国央企、政府上云的背景下，国资背景的天翼云、移动云、联通云有望保持持续高增，公司在运营商云安全资源池市场布局早，合作紧密，有望直接受益。

5、盈利预测与投资建议。

公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。2022年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023 年，在数字中国建设的背景下，政府行业网安支出有望触底回升，2022 年公司加大了政府行业的人员布局，2023 年在政府市场有望获得突破。我们预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为1.53 亿元、3.05 亿元、4.75 亿元，对应PE 70X、36X、22X，维持“买入”评级。

6、风险提示。

政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分地区政府财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT 安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，而收益不能在当期体现，影响利润；行业竞争格局变化，如同业被央企入股或控股，影响公司业务拓展；美国限制升级，芯片采购受限等。