行业近况

2020 年9 月传媒板块下跌7.71%，跑输上证指数2.48ppt。其中文化娱乐/媒体/广告营销/互联网媒体板块分别下跌8.63%/9.81%/6.53%/14.32%。

评论

网络游戏：9 月游戏市场收入同比增长超过20%，top30 中国手游发行商9 月全球收入超19 亿美元。根据伽马数据，9 月中国移动游戏市场实际销售收入为159.95 亿元，同比增长20.59%，环比下降10.06%，收入环比有所下滑主要受暑期结束活跃用户下降、头部游戏流水有所下滑及9 月新品集中在下旬上线影响；但3Q20 游戏市场收入同比增长15.72%、环比增长3.37%至685.22 亿元。展望4Q20，随着多款重点产品集中上线，我们预计优质产品供给的丰富有望带动游戏收入规模持续稳定增长。海外市场方面，根据Sensor Tower 数据，9 月Top30中国手游发行商全球收入为19.2 亿美元，环比增长3.23%，占全球收入28.8%。

从榜单看，我们发现部分头部国产游戏在国内外多个市场获得成功，表明头部游戏精品化程度提升得到市场普遍认可。

营销：8 月广告需求持续向好，梯媒继续保持高景气度。8 月全媒体广告刊例花费同比下降4.5%，降幅较7 月收窄2.5ppt；环比增长5.8%，增幅较7 月提高1.2ppt。

分媒体看，8 月电梯LCD/电梯海报广告刊例花费同比分别增长33.2%/59.4%；环比分别增长1.7%/11.0%。我们认为，广告市场需求在持续恢复，梯媒保持了较高的景气度。展望四季度，随着双十一、双十二等电商促销活动到来，我们预计广告主需求将持续旺盛。影院媒体方面，2020 年国庆档不含服务费票房为36.22亿元，同比恢复87.2%。展望4Q20，我们认为，上座率上限进一步放开至75%且没有隔座，叠加国庆档票房同比恢复87%，或将促进票房的常态化恢复，带动映前广告市场逐渐复苏。

电影&院线：2020 年国庆档票房同比恢复87%，全年预估上调至187 亿元。据艺恩数据，2020 年国庆档不含服务费票房为36.22 亿元，同比恢复87.2%。全国影院自2020 年7 月20 日有序恢复开放营业。受到《八佰》、《我和我的家乡》、《姜子牙》等影片供给驱动，全国票房恢复稳步推进。结合国庆档票房表现，以及2020 年待上映影片中虽然重磅进口影片“缺席”，但仍有《金刚川》、《拆弹专家2》、《温暖的抱抱》、《侍神令》等国产影片供给，我们调高了2020 年全年的票房预测。在保守/中性/乐观情况下，我们预计2020 年全国不含服务费票房分别为172.31/187.15/202.00 亿元，下半年分别同比恢复49.9%/54.8%/59.7%。此外，受疫情影响原计划2020 年春节档上映的影片《唐人街探案3》，目前定档2021 年大年初一（2 月12 日）。我们认为，优质影片内容或将持续拉动观影人次提升，助力票房稳健复苏。我们判断，中长期而言，受疫情影响后影院经营效率将加剧分化，低效供给淘汰将促使行业集中度进一步提升。

估值与建议

我们建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐加速发展，关注三七互娱、完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司、友谊时光等游戏公司，阅文集团、腾讯音乐等，华策影视把握视频平台定制剧及授权合作新机遇。2）细分行业龙头强者恒强，分众传媒、每日互动、横店影视、猫眼娱乐、视觉中国。3）出版中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。