事件：公司近期发布了 2022 年年度报告，全年实现营收 26.3 亿元，同比增长 42%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 84.7%，实现扣非后归母净利润 6.6 亿元，同比增长 120.3%，受益于咖啡因类产品价格上涨，公司 2022 年业绩亮眼。

22 年业绩表现亮眼，功能性原料贡献主要增量。全年实现营收 26.3 亿元，同比增长 42%：1）功能性原料业务：收入 22.4 亿（+62.1%），占比 85.36%，毛利率为38.34%（+4.97pct），其中咖啡因类产品销售量为 1.4 万吨（+14.26%）、阿卡波糖销售量为 140 吨（+74.16%）、无水葡萄糖销量为 3.1 万吨（-2.48%）；2）保健食品类业务：收入 3.3 亿元（-19.04%），占比 12.51%，毛利率为 79.39%（-2.44pct），其中保健食品类产品销量为 12.3 亿片/粒（-11.01%）。

咖啡因涨价为 22 年公司业绩主要驱动力，目前仍处高位。2022 年公司功能性原料业务，收入为 22.4 亿（+62.1%），毛利率为 38.34%（+4.97pct），其中咖啡因原料药业务销量稳步提升，价格涨幅明显：22 年公司咖啡因类产品销量为 1.4 万吨，同比增长 14.3%，咖啡因单价从 21 年 8 月份开始明显上涨，到 22 年 6 月份平均单价达到 17.2 美元/kg，相较于 21 年 7 月份（9.2 美元/kg）涨幅超过 85%，截止 23 年 2 月份咖啡因单价有所下降，但仍处高位，为 13.7 美元/kg。

收购石药圣雪，拟加码大健康业务。公司完成收购石药圣雪 100%股权，石药圣雪是国内第三方阿卡波糖原料药主要厂家之一，同时也是重要的无水葡萄糖供应商。技改完成后，预计石药圣雪将成为国内最大的第三方阿卡波糖原料药生产企业，随着下游试剂企业的份额扩大，公司原料药份额相应扩大。根据业绩承诺，收购成功后，2022-2024 年的业绩承诺为扣非净利润分别不低于 8100 万元、9100万元、10200 万元。作为石药集团旗下布局大健康领域的平台，公司有望在未来承接石药集团旗下维生素原料药、中药等其他大健康相关板块，外延方面仍有预期。

盈利预测：预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 7.7/8.4/9.3 亿元，同比增长5.6%/10%/10.4%。公司为咖啡因原料药龙头企业，在疫后复苏的背景下，公司保健食品业务将实现恢复性增长，且公司完成石药圣雪的收购，拓展阿卡波糖等业务，盈利能力增长，给予“增持”评级。

风险提示： 咖啡因价格下降风险；行业竞争加剧风险；咖啡因出口量下降。