投资要点

事件：公司2024Q1-3 营收51.6 亿元，同增11%，归母净利润6.69 亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3 营收18.06 亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17 亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。

Q3 出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3 我们预计整体逆变器出货约30 万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2 持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120 万台左右，同增50%+。

Q3 费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3 期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3 末经营性现金流8 亿元，较去年同期增加7 亿元，合同负债0.72 亿元，较2024 年初增加42%。

盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0 亿元（前值为12.0/16.6/21.2 亿元），同增29%/43%/33%，对应PE 为29/21/16 倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025 年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。