3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入46.41 亿元，同比+11.21%，归母净利润7.52亿元，同比-11%，对应每股盈利1.91 元；单3Q24 实现收入18.07 亿元，同比+30%，环比-8%，归母净利润3.17 亿元，同比+155%，环比-5%，对应每股盈利0.8 元，符合我们预期。

发展趋势

盈利能力稳健，经营效率提升。3Q24 公司销售毛利率为36.43%，同比+2.78ppt，环比-1.41ppt，我们认为毛利率环比略有下降主要是产品销售区域结构变化所致，净利率同环比均提升反映公司成本管控优化，经营效率提升，Q3 净利率为17.53%，同比+8.59ppt，环比+0.58ppt。费用方面，1-3Q24 销售/管理/研发/财务费用分别为3.39/1.83/2.91/2.46 亿元，同比+32.3%/-18.5%/+22.3%/+158.57%，销售费用增长较多主要系公司今年在亚非拉等新兴市场扩大市场份额，增加境外服务费、营销人员薪酬及展览费等支出所致，财务费用大幅增加主要系公司增加贷款规模利息支出增加所致。1-3Q24 计提信用减值损失0.26 亿元，资产减值损失728 万元，公司资产减值损失计提同比已大幅缩减，此外，1-3Q24 公司存货周转天数为163 天，已较2023 年明显下降，反映公司库存去化向好。

亚非拉市场出货持续提升，欧洲夏休结束并网需求有望修复。Q3 由于欧洲假期、亚非拉新市场涨跌互现等因素需求略有下行，且国内台风导致发货延期，随着短期因素消除、渠道库存恢复正常，我们预期公司Q4 及2025 年市场份额有望持续提升。一方面公司作为分布式光储头部厂商，全球化布局完善，抓住亚非拉新兴市场机遇，目前我们预期公司在亚非拉区域出货占比为30%，根据Wood Mackenzie，公司位列户用单相组串式逆变器全球市场份额榜首；另一方面公司提升产品功率段，向工商业和小地面场景延伸，今年工商业150KW 大机型顺利出货，同时布局低压产品满足东南亚市场需求，我们看好公司凭借高品质光储逆变器产品，优质售后服务、完善渠道建设等在高盈利海外市场订单持续增长。

盈利预测与估值

维持2024、2025 年9.02、15.16 亿元盈利预测不变，维持跑赢行业评级，考虑到光伏板块市场情绪回暖、欧洲库存去化后需求景气度回升，我们上调目标价34%至95 元，对应2025 年25 倍市盈率，较当前股价有28%上行空间，当前股价对应2024、2025 年33、20 倍市盈率。

风险

贸易政策波动风险，光储需求不及预期风险，行业竞争加剧风险。