投资要点：

业绩点评

公司发布24H1 业绩公告，实现营业收入33.5 亿元，同比+3.2%；归母净利3.5 亿元，同比-44%；扣非归母净利3.2 亿元，同比-51%；其中Q2 实现营业收入19.6 亿元，同比+22.6%，环比+40.2%；归母净利3.3 亿元，同比+9.5%，环比+1536%；扣非归母净利3.1 亿元，同比-8.8%，环比+2146%。

24Q2 逆变器出货环比显著增长

公司24H1 逆变器营收22.4 亿元，综合毛利率19.3%（环比23H2提升4.4pct），其中并网逆变器毛利率18.5%（环比提升4.7pct），储能逆变器毛利率27.6%（环比下降2pct）；整体24H1 逆变器销量50.12万台（同比+29%，环比+40%），我们预计并网逆变器销量约47-48 万台，储能逆变器销量约3 万台，其中24Q2 逆变器销量约30 万台（环比增长约43%），并网逆变器销量27-28 万台（环比增长约35%），储能逆变器销量2-3 万台，并网逆变器实现显著改善主要因欧洲、亚非拉市场均有修复和增量，储能增量主要来自亚洲和非洲等非欧洲市场。展望24Q3，公司逆变器业务海外销量有望继续环比增长30%+。

24Q2 逆变器盈利能力实现修复

公司24H1 逆变器业务毛利率19.3%，其中24Q2 逆变器毛利率实现环比改善，主要因：1）24Q2 海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，其中欧洲毛利率显著高于国内毛利率水平；2）公司供应链管控实现优化，高价物料库存错配问题得到解决，同时Q2 整体出货规模大幅提升，费用实现摊薄。

24H1 新能源电力及发电系统业务实现高增

24H1 公司新能源电力营收3.0 亿元（同比+192%），毛利率54.3%；户用光伏发电系统业务营收7.8 亿元（同比+40%），毛利率61.2%；其中24Q2 户用发电系统营收5-6 亿，环比预计翻倍增长，主要是因为24Q2 为光伏发电旺季，公司电站相关业务直接受益；截至24H1 末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1396.81MW（同比+199%），较23 年末新增210.1MW，同比+23%。

盈利预测与投资建议

考虑行业竞争因素， 我们下调公司2024-2026 年归母净利为10.5/14.9/18.6 亿元（24-25 年前值16.2/22.4 亿元，26 年为新增预测值），当前股价对应PE22.6/15.9/12.7 倍。考虑亚非拉新兴市场需求较好，欧洲户储库存持续去化，公司逆变器业务有望保持增长，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。