事项：

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收33.55 亿元，同比+3.20%；归母净利润3.52 亿元，同比-43.84%；毛利率32.18%，同比-4.55pct；归母净利率10.50%，同比-8.79pct。其中2024Q2 公司实现营收19.58 亿元，同比+22.64%，环比+40.18%；归母净利润3.32 亿元，同比+9.57%，环比+1536.32%；毛利率37.84%，同比+1.07pct，环比+13.59pct；归母净利率16.95%，同比-2.02pct，环比+15.50pct。

评论：

二季度海外出货占比提升，推动业绩环比高增。2024H1，公司逆变器业务实现营收22.42 亿元，同比-11.76%；毛利率19.28%。分产品来看，2024H1 并网逆变器实现营收20.50 亿元，同比-8.02%，毛利率18.50%，同比-9.54pct；储能逆变器实现收入1.92 亿元，同比-38.48%，毛利率27.58%，同比-12.53pct。

2024Q2 公司综合毛利率达37.84%，环比+13.60pct。一季度公司逆变器业务毛利率较低，主要原因是受欧洲去库影响内销占比较高，致使综合毛利率较低，影响利润表现。二季度海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，公司逆变器业务盈利提升，驱动2024 年第二季度公司业绩回暖。展望下半年，海外新兴市场需求爆发叠加欧洲区域去库，逆变器业务有望延续增长趋势。

电站业务维持较高毛利率，规模整体稳定。2024H1，公司户用光伏发电系统营收7.8 亿元，同比增长39.60%，毛利率61.21%，同比-3.03pct。2024H1，公司新能源电力生产营收3.01 亿元，同比增长191.64%，毛利率54.34%。二季度迎来光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。公司已陆续开发建设多个电站项目，具备较为丰富的电站运营经验，截至2024 年二季度末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1396.81MW。

投资建议：受益于新兴市场需求爆发以及欧洲库存持续去化，公司出货有望延续高增。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76 亿元，当前市值对应PE 分别为24/19/16 倍。考虑参考可比公司估值，给予2024 年30x PE，对应目标价71.11 元，维持“推荐”评级。

风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。