黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二，2023 年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71%。黄羽鸡业务稳健增长：

2018-2023 年公司黄羽鸡销量从2.61 亿羽上升至4.57 亿羽，年复合增长率11.8%，2024 年1-9 月销量3.76 亿羽，同比增长12.1%；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120 户上升至6750 户，年复合增长率5.7%，2024 年6 月进一步上升至6909 户，同比增长4.1%；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20 亿元上升至2.58 亿元，年复合增长率16.5%，2024 年6 月进一步上升至2.77 亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。

生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行

公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约180 万头。公司生猪业务快速增长：2018-2023年肉猪出栏量从38.0 万头上升至85.5 万头，年复合增长率17.6%，2024年1-9 月肉猪出栏量79.2 万头，同比增长35.4%；2018-2023 年生猪合作农户数量从151 户上升至250 户，年复合增长率10.6%，2024 年6月进一步上升至282 户，同比增长81.9%；2018-2023 年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49 亿元上升至2.0 亿元，年复合增长率32.8%，2024 年6 月进一步上升至2.45 亿元，同比增长10.4%。2024 年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看，2024 年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。

Q3 归母净利5.86 亿元，畜禽成本稳步下降

2024 年1-9 月，公司实现营业收入126.8 亿元，同比增长13.7%，归母净利润11.61 亿元，同比增长507.7%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8 亿元、4.95 亿元、5.86 亿元。分板块看，Q3 公司黄羽鸡业务实现盈利近4 亿元，毛鸡完全成本环比降至5.9 元/斤以内；Q3 生猪业务实现盈利逾2 亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6 元/公斤；Q3 屠宰业务亏损约0.2 亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。

投资建议

从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1 季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025 年生猪价格获得支撑；2024 年第40 周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏1308.5 万套，处于2021 年以来同期低位，2024-2025 年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。

我们预计2024-2026 年公司实现主营业务收入177.66 亿元、201.96 亿元、222.09 亿元，同比分别增长15.7%、13.7%、10.0%，对应归母净利润17.13 亿元、21.76 亿元、21.09 亿元，同比分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，对应EPS 分别为2.07 元、2.63 元、2.55 元，给予“买入（首次）”评级。

风险提示

疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。