当前黄羽鸡父母代产能已降至 2018 年以来低位，黄羽鸡价格受益于猪价上行处于景气回升阶段。立华股份凭借产业链一体化规模优势、养殖技术不断创新，黄羽鸡养殖成本长期领先，低成本稳健扩张持续提升市占率。近年来公司生猪出栏量快速增长，养殖效率持续改善，猪鸡高景气叠加成本下降明显，公司或迎来猪鸡共振的景气行情。我们看好公司长期发展，重点推荐。

产能已降至低位，供需缺口催化下黄羽鸡景气回升在即黄羽鸡产业正在经历升级转型期，中小散户逐步出清，龙头市场份额持续提升，当前父母代产能已降至2018 年以来低位，供需缺口催化下黄羽鸡景气回升在即。环保要求提高、土地紧缺、活禽转向生鲜等产业升级趋势引导中小散户产能去化，叠加2020 年以来行业长期处于微利及亏损状态，黄羽鸡行业经历了大幅度的出清。而龙头集中度却持续提升，2023 年温氏和立华合计市场份额达到46%左右，双寡头垄断竞争格局日益显著。根据畜牧业协会数据，截至2024年6 月底，在产父母代存栏量处于2018 年以来的底部，黄羽鸡商品代鸡苗销量同样处于历史同期低位。2024 年4 月的在产父母代产能较2022 年3 月下降了约5.5%，对应下半年的黄羽鸡供给缺口将强于2022 年。需求端受益于猪价上涨，黄羽鸡行业处于景气回升阶段。随着饲料原材料价格回落，黄羽鸡行业养殖成本全面下降，后续行业盈利能力有望持续提升。

黄羽鸡养殖成本长期领先，市场份额稳步提升

立华股份凭借产业链一体化规模优势、养殖技术的不断创新，黄羽鸡养殖成本长期领先，低成本稳健扩张持续提升市场份额。2019-2023 年公司黄羽鸡出栏量从2.89 亿只增加到4.57 亿只，CAGR 为12%，在黄羽鸡行业的市占率从5.9%提升到12.7%，立足于华东地区向全国扩张。凭借产业链一体化规模优势、育种和饲料配方等养殖技术的不断创新，公司黄鸡养殖成本长期行业领先，受益于饲料原料成本的下降，2024 年二季度公司黄羽鸡完全养殖成本已从年初的12.9 元/公斤降至11.8 元/公斤。成本优势是公司稳健扩张的基础，拉平周期公司仍保持较强的盈利能力，2014-2018 年以及2019-2022 年期间平均年羽均盈利2.6 元左右。随着在建产能的逐步投产，未来3 年公司黄羽鸡将保持8%-10%的年出栏增长目标。与此同时，公司积极拓展屠宰加工业务，持续依托自有“花山鸡”、“雪山鸡”等国家级黄羽肉鸡品种配套系，提升生鲜产品附加值，开辟新盈利增长点，增强对周期性波动风险的抵御能力。

养殖效率持续改善，生猪养殖发展进入加速期

生猪养殖规模快速增长，随着养殖成本的继续下降，公司有望发展成为区域性生猪养殖龙头。

公司2023 年度销售肉猪85.5 万头，同比增长51.5%，近年来产能快速扩张。养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，公司月度生猪销售价格在上市公司中居于前列。随着冬季疫病影响消退，公司复原能力明显提升，2024 年开始生猪养殖效率持续改善，截至2024 年6 月，生猪完全养殖成本从1 月的18.5 元/公斤下降至14.8 元/公斤，从养殖成本来看已经接近上市养殖企业的第一梯队。从产能储备来看，截至2024 年6 月，公司已建成生猪产能180 万头，存栏能繁母猪约8 万头，支撑未来三年商品猪出栏量快速增长。

风险提示

1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；3、公司扩张速度不及预期；4、需求短期显著下滑；5、盈利预测假设不成立或不及预期。