行业近况

过去一月（1 月1 日至1 月31 日），医药板块指数下跌3.77%，上证综指下跌3.02%，深证成指下跌2.48%，创业板指下跌3.63%。从子板块来看，化学制药下跌2.91%，医疗器械下跌4.29%，医疗服务下跌3.90%，中药下跌4.94%，医药商业下跌4.18%，生物制品下跌3.21%。

评论

红利股抵御周期，传统蓝筹稳健配置。医疗反腐行动延续，内需偏弱，高基数效应等因素都导致短期内医药板块公司财报仍有一定压力。接近2024年底，医疗反腐，医保控费等因素短期仍对行业有一定估值压制。在这些市场担忧有预期改善或者系统性风险出清前，偏防御型资产配置仍然是我们比较建议配置的资产大类。传统医药蓝筹的稳定现金流，红利股的股息分红一定程度弱化周期影响；与此同时，大药企周期底部的资产整合也值得期待。

国产设备招标，看好设备出海。受国内大环境影响，2024 年医药行业的“两新政策”影响有所延后，2024 年底开始已有复苏的迹象，我们预计2025 年一季度会有更好的表现。全球经济增长预期的不明朗，全球范围内无论中国，亦或是“带路国家”以及规范市场，我们认为物美价廉的中国制造可能更具性价比，海外出口有望提速。

关注AI板块以及甲流的阶段性影响。春节期间国内DeepSeek R1 以其低成本、高性能、开源等特点引发国内外高端关注，期待AI在医药产业的结合、落地与推广；2024 冬季甲流开始呈上升趋势，我们预计24 年12 月-25 年2 月期间达峰，其中H3N2 为主要流行毒株，对老年人及慢性病患者有较大影响，其次H1N1 对儿童与青少年有影响。建议关注疫苗与相关药品板块。

估值与建议

A股：恒瑞医药、科伦药业、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、爱尔眼科、云南白药、白云山。

H股：百济神州、康方生物、药明生物、国药控股、科伦博泰生物、康诺亚、再鼎医药。

我们对覆盖标的金域医学、华海药业、泰格医药、和黄医药、信达生物的目标价进行调整，对金域医学、迪安诊断、博腾股份、华海药业、爱尔眼科、泰格医药、昭衍新药、和黄医药、信达生物的盈利预测进行调整，并引入部分标的2026 年盈利预测。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。