投资建议

推荐组合：院内设备：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、联影医疗（未评级）；家用设备：鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗（未评级）；出海：海泰新光、美好医疗（未评级）。

院内招标有望回暖，院外国产加速渗透

院内设备在经历脉冲式采购、行业整顿、设备更新延迟推进后业绩承压，考虑医院诊疗活动逐步恢复、财政资金进一步落实，充足的现金流有望支持设备购买。设备更新招标体量近期上升明显，2025年有望逐步在报表中体现。家用医疗器械公司逐步走出疫情基数，进入正常增长轨道，站在老龄化起点，国产厂商有望凭借中国制造优势，降低产品价格带，促进渗透率提升。院外为大市场小品类，把握渗透率较低的大单品、把握具备品牌知名度及渠道优势的平台型公司。

对标超越，空间广阔大有可为

设备创新进入下半程，中低端红海市场竞争激烈，通过创新进入高端蓝海市场方可长足发展，国内优秀公司强者恒强，基于自身特点通过自主研发及收并购的方式进行平台化管线布局，研发/制造/渠道/品牌协同助力新管线快速放量。

出海早期，模式多样稳步向前

国内医疗设备公司尚处于出海早期阶段，在发展中国家通过性价比抢占份额，欧美高等级医院亦可通过高端产品逐步突破，空间广阔。从粗放的经销模式，到并购当地渠道/建立本土直销团队，出海有望成规模拉动业绩增长。海外下游库存依次见底，亦为ODM等公司业绩增长提供保障。

风险提示

招标恢复程度不及预期、地缘政治风险。