把握个股经营增量节奏

A股组合：恒瑞医药、百济神州、华东医药、智翔金泰、奥赛康、华润三九、京新药业、国邦医药、艾德生物、迈瑞医疗、开立医疗、鱼跃医疗、三友医疗

H股组合：康方生物、中国生物制药、康诺亚、科伦博泰生物、凯莱英、康龙化成、固生堂支付方有望优化

医药作为后周期行业，宏观的经济/人口等压力较为集中在2024年体现，面向2025年医保收入的三大来源企业、财政、个人筹资端均有望边际改善。同时，预付、商保等增量支持政策开始推行或加快。

行业复苏次第来临

复苏的节奏在几条周期轨道交织运行：行业监管周期、集采周期、疫情后库存周期等，需自下而上把握细分领域和个股的增量节奏。预计2025年有望触底复苏的是医疗设备行业；化学制剂、CXO、原料药、部分医疗耗材等也有望在2024已复苏后保持较好景气度。

创新进入验证时代

创新药随着产业积累已经全面从预期时代进入验证时代，在过去1~2年已逐步验证ADC技术平台、肿瘤治疗领域，未来双抗技术平台、自免治疗领域也将进入商业化验证阶段。

风险提示

集采、DRG等政策影响存在不确定性；创新药研发和商业化进度存在不确定性