事件：10 月30 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入294.85 亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37 亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后较2023 年同期增长11.00%；扣非归母净利润104.37 亿元，同比增长7.75%。
其中，2024 年第三季度营业收入89.54 亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76 亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57 亿元，同比下降8.62%。第三季度利润端同比下降主要因为：收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销，同时利息收入下降了近50%。
国内业务受行业环境影响暂时承压，海外高端战略客户持续突破海外业务方面，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量，国际业务在2024 年前三季度同比增长超过18%，其中欧洲和亚太业务同比增长均超过了30%。
国内业务方面，因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内业务在2024 年前三季度同比增长不到 2%。随着设备更新政策逐步落地，国内行业招标呈现回暖趋势，2023 年下半年与2024 年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足，我们看好后续公司国内业务增长提速。
各业务线国内市占率提升，国际体外诊断产线增长强劲体外诊断：2024 前三季度，IVD 业务收入同比增长超过20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际IVD 业务同比增长超过30%。国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中公司化学发光市占率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。
医学影像：2024 前三季度，MIS 业务同比增长超过10%，主要受益于2023 年底上市的全身应用超高端超声Resona A20 的放量。在国内超声市场规模出现下滑的背景下，公司超声产品市占率进一步提升。
生命信息与支持：2024 前三季度，PMLS 业务同比下滑超过10%。
受益于海外高端战略客户的持续突破，国际PMLS 业务同比增长超过10%。受招标采购推迟影响，国内PMLS 业务同比下滑超过了20%。在国内PMLS 市场规模出现了更大幅度下滑的环境下，公司展现出较强韧性，PMLS 产品市占率显著提升。
2024 年第二次中期利润分配方案审批通过，高分红重视股东回馈2024 年8 月28 日，公司召开第八届董事会第九次会议和第八届监事会第七次会议，审批通过2024 年中期利润分配方案，向全体股东派发现金股利49.23 亿元（含税），于2024 年9 月9 日实施完毕。
2024 年10 月29 日，公司召开第八届董事会第十次会议和第八届监事会第八次会议，继续审批通过2024 年第二次中期利润分配方案，计划以公司2024 年9 月30 日的总股本1,212,441,394 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币16.50 元（含税），合计派发20.01 亿元（含税），公司累计分红总额将进一步提升至317.23 亿元。
受研发、销售投入与摊销加大，以及财务费用影响，净利率有所下降2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.25pct 至64.87%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.43%、3.80%、8.79%、-0.62%，同比变动幅度分别为-2.18pct、-0.29pct、-0.40pct、+1.60pct。
综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pct 至36.30%。
其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.69%、8.15%、3.31%、9.12%、1.23%、34.92%，分别变动-5.52pct、-4.93pct、-0.32pct、+1.68pct、+1.61pct、-3.51pct。几项指标变动幅度较大，我们认为主要原因如下：（1）会计准则的变动影响了公司毛利率及销售费用率：新版会计准则要求原本记在销售费用里的产品保修费重分类到了营业成本中，同时要求企业进行追溯调整。因此第三季度营业成本里包括了2024 年1-9 月份的产品保修费，这部分影响了第三季度毛利率约5.48pct。（2）研发、销售费用率的变动，除了薪酬费用增长以外，研发和销售费用增长的主要原因是收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销。（3）人民币存款利率下降以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少致使利息收入下降，由此影响了财务费用率。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为380.52 亿/446.87 亿/520.21 亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为131.29 亿/ 155.67 亿/183.16 亿元；分别增长13%/19%/18%；EPS 分别为10.83 /12.84 /15.11，按照2024 年11 月6 日收盘价对应2024年25 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：设备更新政策落地进度不及预期的风险，医疗反腐导致院端采购延期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。
