投资要点

Q3 业绩短期承压，整体前三季度业绩保持稳健增长。公司2024 前三季度实现营收294.8 亿（+8.0%），其中销售费率12.43%（-2.18pct），研发费率8.49%（-0.40pct），实现归母净利润106.4 亿（+8.2%），剔除汇兑损益后+11.0%，经营性现金流净额110.7 亿（+42.5%）；单Q3营收89.5 亿（+1.4%），归母净利润30.8 亿（-9.3%），归母净利率达34.4%，高于2023 全年净利率水平。继今年第一次中期分红后，公司拟继续向全体股东每10 股派发现金红利16.5 元，拟分红金额约20亿，占比Q3 归母净利润超65%，近年来分红比例持续提升。

国内设备招采递延冲抵业绩增长，海外市场需求复苏有望持续高增。

公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，公司在国内市场整体承压，前三季度增长1.9%，Q3 下滑9.7%，但9 月设备招标开始回暖，医疗专项债发行速度也开始加快，部分设备更新项目预计即将开始招标，同时财政部近期发布一系列增量政策化解地方债务，预计将有效缓解医院的资金压力，明年国内市场或将重回增长轨道；公司在国际市场前三季度增长18.3%，Q3 增长18.6%，主要是受益于海外高端战略客户和重大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量。其中欧洲市场延续复苏态势，Q3 同比增长近30%，发展中国家市场Q3 增长超20%，预计全年有望维持高速增长。

体外诊断产线驱动增长，高端超声上量进一步扩大影像业务优势。公司IVD 前三季度增长20.9%，占比整体达39%，其中化学发光增长超20%。公司持续加速推动海外本地化平台建设，海外中大样本量实验室的突破速度不断加快，前三季度突破近90 家第三方连锁实验室，推动国际IVD 前三季度增长超30%，并完成两条MT 8000 流水线的装机。国内IVD 前三季度增速仍保持15%以上，占国内整体已接近50%，化学发光业务的市占率再次超过一家进口品牌成为国内第三；公司医学影像前三季度增长11.4%，其中超声高端及超高端系列增长超30%，两类产品收入占超声比重从去年的35%提升至41%。前三季度国际医学影像增速超10%，并突破了超100 家空白高端客户，进一步巩固了超声业务全球第三的地位，得益于超高端超声Resona A20 的放量，国内医学影像产线前三季度增长仍超10%，进一步巩固超声业务国内市场第一的地位。随着年底妇产应用的超高端超声Nuewa A20 在国内上市，公司将在超声行业进一步拉开和市场第二之间的份额差距。

【投资建议】

在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下，迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业，仍保持着业绩平稳增长。而随着医疗行业整顿进入常态化，对院端招标采购的影响也将逐渐消退，公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有加快趋势，为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期的结束，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。由于公司Q3 业绩短期承压， 我们下调2024/2025/2026 年营收分别为402.69/487.28/586.66 亿元，归母净利润分别为135.00/162.53/195.25亿元，EPS 分别为11.13/13.41/16.10 元，对应PE 分别为24/20/17 倍，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

设备招采继续递延风险

新品开发及推广不及预期风险

市场竞争加剧风险

并购整合不及预期风险