投资要点

营收规模稳步提升，净利润扭亏为盈：2023 上半年公司实现营收6.28 亿元，同比+81%，其中自动化设备收入4.76 亿元，同比+125%，占比76%，智能制造系统收入0.12 亿元，同比+244%，占比24%；归母净利润为0.15 亿元，同比+159%；扣非归母净利润为0.15 亿元，同比+153%。2023Q2 单季营收3.69 亿元，同比+149%，环比+43%；归母净利润为0.11 亿元，同比+138%，环比+175%。

控费能力得当，盈利能力大幅提升：2023 上半年毛利率为20.5%，同比-4.7pct，其中自动化设备毛利率为18.5%，同比-9.0pct（主要系2022 上半年高毛利的改造业务拉高基数），智能制造系统毛利率为32.7%，同比+23.2pct（主要系2022 上半年低毛利的硅片切片智能项目拉低基数）；净利率为2.4%，同比+10.1pct；期间费用率为14.1%，同比-10.4pct，其中销售费用率为4.4%，同比-2.7pct，管理费用率（含研发）为9.2%，同比-5.6pct，财务费用率为0.6%，同比-2.1pct。2 023Q2 单季毛利率为20.7%，同比-0.3pct，环比+0.5pct，净利率为3.0%，同比+22.8pct，环比+1.4pct，主要系公司主动剥离低毛利率业务（如前道湿法设备），持续优化产品结构。

合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2023Q2 末公司合同负债为2.6 亿元，同比+82%，存货为5.6 亿元，同比+50%，2023H1 经营性净现金量-277 万元，同比+89%。截至2023Q2 末，公司在手订单金额约 14 亿元，同比+31%。

持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显：（1）金属化：公司推出独创的插片式电镀方案，2023 年1 月与国电投就HJT 电池VDI 电镀铜方案达成战略合作，单台产能600MW，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到协议指标；6 月再次推出单体GW 级的HDI 电镀铜方案，向合作客户完成出货，目前已完成客户端备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。（2）图形化：

力求推出更具竞争优势的非曝光方案，预计23Q3 末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。

盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用影响及ficonTEC 收购进度放缓，我们预计2023-2025 年归母净利润为0.8（原值1.0，下调16%）/1.4（原值1.6，下调10%）/1.9 亿元（原值2.1，下调10%），对应PE 为89/52/40 倍，给予“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。