投资要点

光伏电池片自动化设备龙头，内生外延寻找新增长曲线：罗博特科传统主营为光伏电池片自动化设备（辅助硅片上下料）及智能制造系统，2018-2022 年二者占营收比重合计达90%+，毛利率基本维持在15%-25%，2020 年公司参股ficonTEC 提供硅光光模块封装与测试设备，2023年与国电投就光伏电镀铜达成战略合作。受疫情影响推迟设备验收、行业竞争加剧带来部分低毛利订单影响，公司过去业绩略有波动，2018-2022 年营收规模由6.6 亿元增长至9 亿元，CAGR 为8%，归母净利润2020-2021 年承压为负，2022 年扭亏为盈约0.3 亿元，随着疫情和低毛利订单影响逐步消除、新业务放量，公司业绩有望逐步修复。

光伏电池片自动化设备受益N 型技术变革，龙头设备商地位稳固：N 型薄片化趋势对自动化设备提出更高要求，自动化设备在PERC 产线中占比约10-11%，TOPCon 约14-15%，HJT 处于二者之间，我们预计到2025年光伏电池片自动化设备新增市场空间为203 亿元，2022-2025 年CAGR为34%。罗博特科拥有六大核心技术，针对薄片化趋势进行前瞻性技术储备，目前已经拥有处理超薄片的技术能力，可处理 100um 厚度硅片。

由光伏自动化设备切入电镀铜设备，先发优势明显：公司推出独创的插片式电镀方案，2023 年1 月与国电投就铜栅线异质结电池VDI 电镀方案达成战略合作，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到了公司与国电投新能源的协议指标，公司与国电投新能源将在前述指标的基础上进一步合作并优化方案，6 月向头部客户出货的电镀铜设备单台产能从600MW 到1GW 提升，减少了20%的单线占地面积，同时公司将在23Q2 末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。

参股ficonTEC 布局泛半导体设备领域，受益光模块需求高增：ficonTEC产品覆盖微光学以及光电器件贴片、耦合、测试、堆叠、光纤预制等光芯片、光电子器件及光模块设备，ficonTEC 全球范围内累计交付设备超1000 台，在硅光领域市占率超50%。2023 年以ChatGPT 为代表的AIGC对算力提出了更高要求，为光模块需求带来巨大增量，我们预计到2027年硅光模块设备市场空间240 亿元，2022-2027 年CAGR 为50%。罗博特科间接持股ficonTEC 17.51%，待收购计划重启可实现完全控股。

盈利预测与投资评级：暂未考虑电镀铜设备&光模块设备业绩贡献，我们预计罗博特科2023-2025 年归母净利润为1.0/1.6/2.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别97/60/46 倍。公司光伏电池片自动化设备业务稳定增长，光伏电镀铜设备&光模块设备有望开启新增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新品拓展不及预期。