2024 年10 月28 日，华致酒行发布2024 年三季报。

投资要点

需求疲软致毛利率下降，盈利同比承压

利润不及预期，盈利能力承压。2024Q1-3 总营收78.32 亿元（同减5.10%），归母净利润1.68 亿元（同减27.36%），扣非净利润1.49 亿元（同减15.24%）。2024Q3 总营收18.89亿元（ 同减20.84% ） ， 归母净利润0.13 亿元（ 同减84.17%），扣非净利润0.12 亿元（同减64.64%），其中，公司本期受到的政府补助减少致非经常性损益同比下降。产品结构变化致毛利率同比下降，费用同比优化。2024Q1-3 毛利率/ 净利率分别为10.02%/2.21% ， 分别同比-0.98/-0.69pcts；2024Q3 分别为8.50%/0.65%，分别同比-1.93/-2.79pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为5.39%/1.55%，分别同比-0.89/-0.15pcts；2024Q3 销售/管理费用率分别为5.54%/1.83%，分别同比-0.96/+0.03pcts。现金流与收入表现一致，合同负债环比略增。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为-3.93/-3.33 亿元，去年同期分别为3.89/-0.33 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为84.73/23.35亿元，分别同比-1.14%/-10.82%。截至2024Q3 末，合同负债1.39 亿元（环比增加0.51 亿元）。

标品酒表现稳健，精品酒盈利略受损

标品酒方面，五粮液销售与批价表现稳定，精品茅台表现亦较好，整体标品酒占比表现预计提升。精品酒方面，行业下行周期受主线产品表现扰动较大，公司加大促销力度促进定制酒销售，对毛利率造成一定影响；同时定制酒表现略有分化，部分产品表现较好，其他定制酒预计略承压。另外，自有品牌荷花与赖高淮保持较高盈利能力，整体消费承压致需求略疲软。

盈利预测

我们认为公司短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于：1）自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用；2）门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。短期行业需求承压，根据三季报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应PE 分别为42/28/21 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。