事件： 2023 年公司实现营业收入/ 归母净利润101.21/2.35 亿元（ 同比+16.22%/-35.78%）；2024Q1 公司实现营业收入/归母净利润41.33/1.30 亿元（同比+10.42%/+28.24%）。

23 年名酒标品表现优秀，精品酒持续发力。23 年公司白酒营收93.95 亿元，同比+20.02%。量价角度看，2023 年公司白酒销量8090.15 千升，同比+7.50%，对应均价为1161.33 元/升，同比+11.65%，我们预计均价提升主要系名酒占比提升拉动。

区域发展总体均衡，门店3.0 计划推进顺利。2023 年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商地区分别贡献营收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48 亿元（同比：

+4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%），区域发展较为均衡。23 年公司持续推动门店3.0 计划，累计开发201 家华致酒行3.0 门店。预计24 年公司将继续推进华致酒行3.0 门店建设，贡献营收规模增长的同时优化门店结构。

23 年毛利率阶段性承压，期待24 年利润端弹性。23 年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.29/-1.88pcts 至10.75%/2.32%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.5/+0.01pcts 至6.44%/1.79%。我们预计公司毛利率下滑主要系23 年部分标品毛利下降。23 年销售费用率下降，预计主要系公司推动人员优化，23 年销售人员数量由1928 人减少至1350 人。23Q4 公司经营性现金流同比+76.52%至-1.06 亿元，预付款为17.92 亿元（同比/环比-34.60%/+12.56%）。

强流通标品保证规模，24 年加强精品酒培育或贡献利润弹性。我们认为，24 年华致酒行3.0 门店持续扩张，有望助力名酒销售，保障收入端增长。同时，据酒说公众号，五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长。考虑白酒消费弱复苏背景， 我们下调24-25 年盈利预测， 预计24-26 年公司收入分别为111.65/125.35/140.03 亿元（ 24-25 年前值为115.8/134.4 亿元）， 同比+10.3%/12.3%/11.7%，归母净利润分别为2.83/3.45/4.06 亿元（24-25 年前值为4.1/5.7亿元），同比+20.1%/22.2%/17.4%，对应PE 分别为26.7/21.8/18.6X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；白酒消费需求不及预期；精品酒推广不及预期；名酒市场价格波动；名酒配额波动。