投资要点

业绩简评：2024Q1，公司实现收入41.3 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润为1.3 亿元，同比+28%；实现扣非净利润1.27 亿元，同比+28%。

本季度公司业绩表现回暖明显，利润率同比实现快速增长。

精品酒继续发力，费控能力增强：2024Q1 公司毛利率10.5%，同比+0.2pct，主要系1）春节期间名优酒销售表现较好，尤其五粮液动销双位数增长；2）公司荷花品牌定制酒BC 端发力。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为4.7%/ 1.1%/ 0.3%，同比-0.7pct/ -0.2pct/ 基本持平，公司控费能力增强。综合推动净利润率同比+0.5pct 至3.3%。

展望全年，精品酒产品矩阵丰富、夯实名酒销售：根据公司反馈，产品端，①荷花·金蕊天荷产品在2023 年通过会销模式进行推广，得到良好市场反馈，2024 年公司将加大品推会召开力度；②同时联合酒厂推出一系列新品，包括联合酒鬼酒的“金内参”，联合古井贡酒推出“古 20冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”等。线下门店端，①持续推进“华致酒行3.0”门店拓店计划，2023 年新增华致酒行201 家；②推进“700 计划”，不断优化人员配置和销售团队，更好地服务于客户。精品酒是公司的主要利润来源之一，随公司精品酒产品矩阵的不断完善、以及核心产品的培育成长，未来精品酒贡献利润额增长表现可期。

盈利预测与投资评级：公司是国内名酒渠道龙头，具备行业稀缺的定制精品酒经营及变现能力，未来有望受益于白酒需求和价格恢复而实现增长。考虑行业经营压力和外部经济环境，我们将公司2024~25 年归母净利润预期从9.4/ 11.22 亿元下调至2.9/ 3.5 亿元，新增2026 年预期为4.0亿元，同比+22%/ 21%/ 16%。当前市值对应PE 为26/ 21/ 18 倍。2023年由于外部环境等因素公司经营有所承压，2024Q1 已呈现较大幅改善，我们维持“买入”评级。

风险提示：精品酒销售不及预期，终端价格波动，门店扩张不及预期等