2024 年4 月25 日，华致酒行发布2024 年一季报。

投资要点

利润增长超预期，盈利能力稳步提升

收入表现符合预期，利润增长超预期。2024Q1 总营收41.33亿元（ 同增10.42% ） ， 归母净利润1.30 亿元（ 同增28.24%），扣非归母净利润1.28 亿元（同增28.25%）。产品结构提升叠加人效提高，盈利能力持续提升。2024Q1 毛利率/净利率分别为10.48%/3.30%，同比+0.21/+0.51pcts，预计主要系Q1 标品普五提价措施到位叠加控货决心较强，批价稳步提升；另外预计精品酒持续恢复，荷花系列表现良好。

2024Q1 销售/管理费用率分别同比-0.70/-0.21pcts，费用率下降主要系公司着力于提高人效，持续强化管理。销售回款快速增长，现金流质量较好。2024Q1 经营净现金流/销售回款分别为4.26/42.23 亿元，分别同比-12.40%/+17.64%。截至2024Q1，合同负债1.15 亿元，环比-72.27%。

精品酒持续发力，单店效益有效提高

产品方面，公司预计持续通过品鉴会等活动加快金蕊天荷大单品露出与放量，通过招商提高赖高淮铺货率，从而带来精品酒内产品结构提升。同时公司预计加大精品酒费用投放力度，并通过精细化运营平滑销售费用，盈利能力整体提升。

门店方面，公司坚持加大华致酒行3.0 门店开店力度，着力打造华致品牌，单店质量提升有利于长期品牌渗透。

盈利预测

我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.68/0.84/1.09，当前股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。