报告要点

事件

公司公告2024 年一季报。24Q1，公司实现总收入41.33 亿元（+10.42%），归母净利1.30 亿元（+28.24%），扣非归母净利1.28 亿元（+28.25%）。

费用率下降，毛利率、净利率改善

1）盈利能力同比提升。2024Q1，公司毛利率为10.48%，同比+0.21pct，归母净利率为3.14%，同比+0.44pct。

2）销售、管理费用率下降。2024Q1，公司销售、管理费用率分别为4.67%、1.10%，同比-0.70、-0.21pct。2024Q1，公司所得税/收入同比+0.55pct 至0.71%，实际所得税率同比+12.47pct 至17.60%。

3）经营现金流净额：2024Q1，公司经营现金流净额同比-12.40%至4.26 亿元，主要由于支付货款的现金有所增加。

4）从周转看：2024Q1 末，公司存货为28.82 亿元，同比+2.31%，环比23年末-14.08%；公司预付款项为17.48 亿元，同比-17.60%。

蓄势而“蛰”，静待复苏

1）短期来看：24 年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5 上调出厂价，有望推动普五批价逐步企稳回升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。

2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。

3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818 等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为2.83/3.39/4.03 亿元，增速20.39%/19.51%/19.03%，对应4 月25 日PE 分别为24/20/17X（市值68亿元），维持“买入”评级。

风险提示

消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。