核心观点

2023 年，公司实现营业收入101.21 亿元，同比+16.22%；实现归母净利润2.35 亿元，同比-35.78%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比-46.86%。2024Q1，公司实现营业收入41.33 亿元，同比10.42%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+28.24%；实现扣非后归母净利润1.28 亿元，同比+28.25%。2023 年，受到消费趋势变化的影响，公司毛利率较高的精品酒销售存在一定压力。24Q1，公司精品酒销售回暖以及控费力度提升。

事件

2023 年，公司实现营业收入101.21 亿元，同比16.22%；实现归母净利润2.35 亿元，同比-35.78%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比-46.86%。

2023Q4，公司实现营业收入18.68 亿元，同比+52.11%；实现归母净利润0.04 亿元，同比-65.96%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，扭亏为盈。

2024Q1，公司实现营业收入41.33 亿元，同比+10.42%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+28.24%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，同比+28.25%。

简评

收入稳步增长，24Q1 产品结构好转提升公司利润。2023 年，白酒为代表的消费行业整体呈现复苏态势，不过仍然存在一定压力。茅台、五粮液为代表的名酒销售稳步增长，公司整体收入同比增长16%首次突破100 亿元。受到消费趋势变化的影响，公司毛利率较高的精品酒销售存在一定压力，因此，公司毛利率同比下降3.29 pct 至10.75%，带动整体利润下降。

2024 年第一季度，公司精品酒销售回暖，单季度毛利率同比环比均有所上升。同时公司严控费用，降费效果明显，公司期间费率6.03%，同比-0.94 pct，其中，销售/管理/财务费率分别同比-0.7pct/-0.21 pct/-0.03 pct 至4.67%/1.10%/0.26%。精品酒销售回暖以及控费力度提升，24Q1 公司归母净利润同比增长28.24%至1.3亿元。

公司不断完善产品结构，2023 年公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20 冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178 周年限量款、奔富龙年限量款的独家代理。

调整营销网络布局，提升渠道质量。公司重新调整全国营销区域的战略布局，进一步推进区域精细化管理，将全国市场划分为14 个大区和76 个省级市场，进一步推动动销触达一线市场。公司成立金蕊项目部、赖高淮项目部，对重点产品精准化营销。公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划，通过门店购酒、品鉴、休闲娱乐、宴请会客、文化交流来提升客流，2023 年累计开发华致酒行3.0 门店201 家。

投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润2.87 亿元、3.43 亿元、3.96 亿元，同比增速分别为+22.06%、+19.40%、+15.45%，当前股价对应PE 分别为24X、20X、17X，维持“买入”评级。

风险分析

1、行业竞争加剧的风险。酒类产品流通领域竞争较为充分，市场参与者众多，占市场较大份额的大型龙头企业较少，公司面临着来自市场不同主体的竞争。随着新型销售业态如电子商务兴起，促使传统酒类分销商逐渐启动业务转型，零售终端呈现出多元化的趋势，公司面临的市场竞争将进一步加剧。2、酒价波动风险。酒类产品的市场格局变化明显，酒水价格可能呈现较大幅度的波动。随着消费者收入和消费预期的变化，可能对于酒类价格更加敏感。3、产品质量风险。酒类流通行业的市场集中度不高，参与者数量众多，且可能会出现假冒伪劣及侵权产品，一旦进入公司流通体系，可能损害公司产品形象。