事件：公司发布2024 年一季度报表，24Q1 实现营业总收入41.33 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长28.24%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长28.25%。

春节销售旺季顺利收官，名酒供应稳定需求旺盛+精品酒销售稳步推进拉动收入增长。公司单24Q1 实现收入41.33 亿元/同增10.42%，多年以来维持稳定茅五泸等头部白酒品牌份额，春节销售旺季中，五粮液等头部名品自然动销流速较快，同时公司积极开展荷花品鉴会等品鉴活动，精品酒销售持续贡献增量，共同拉动下春节销售旺季增长稳定。

荷花等自由品牌精品酒销售表现优秀，拉动盈利能力上行。

盈利能力方面，毛利端，24Q1 公司综合毛利率10.5%，同比提升0.2pcts，我们认为主要系公司在春节期间加大荷花等自有品牌推广，以金蕊天荷为代表的精品酒销售表现优秀，自有品牌毛利水平相对较高拉动整体毛利率上行。费用端，24Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为4.67%/1.10%/0.26%，分别同比-0.7pcts/-0.2pcts/-0.03pcts，我们认为销售费用率及管理费用率同比微降，主要系公司员工数量有所下降致使人员薪酬等支出同比降低，品鉴会等销售费用投入稳定匹配业务发展需求。综上，公司24Q1 年归母净利润同增28.2%，归母净利率3.14%，同比提升0.44pcts。

名酒标品引流+高利润精品酒利润转化的强大供应链优势为基础，门店高端化升级，渠道网络优势持续加强，静待行业整体价格体系修复带动盈利能力进一步上行。我们认为，白酒行业部分名品价格倒挂致线下渠道利润受损，但公司以名品引流、高利润自有品牌精品酒完成利润转化的商业逻辑具备差异化，长期与酒厂保持紧密合作关系助力精品酒开发销售的增长。荷花品牌核心单品金蕊天荷BC 一体化持续推动，24 年逐步推出定制业务，通过个性化需求带动C 端转化，核心自有品牌发展可期。

盈利预测与投资建议：我们认为，随行业价格体系修复，公司盈利端具备较强弹性，有望在全渠道营销网络体系的优势助力下，百亿新征程启航。

我们预计公司2024-2025 年实现营业收入112.04/123.12 亿元，同比增长10.7%/9.9%；预计2024-2025 年实现归母净利润2.83/3.43 亿元，同比增长20.3%/21.3%，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，行业价格体系修复不及预期，居民消费力不及预期等。