华致酒行披露年报：23 年公司实现营收101.21 亿元/同比+16.22%，归母2.35 亿元/同比-35.78%，归母扣非1.79 亿元/同比-46.86%，毛利率10.75%/-3.28pct，净利率2.39%/-1.9pct。

分品类来看：23 年白酒营收93.95 亿元/同比+20.02%，毛利率9.24%/-3.73pct，我们预计标品五粮液占比提升影响毛利率，24 年有望稳中有升；葡萄酒营收4.87 亿元/同比-19.86%，占收入比重4.81%。

3.0 门店战略提升品牌效应，全渠道扩展加速收入增长：1）线下来看，23 年新增201 家华致酒行3.0 门店，在北京、上海、广州等一二线城市相继开业，极大地推动了门店网络的辐射范围和品牌的影响力，进一步增强连锁品牌效应和门店的分销能力；2）线上来看，不断扩大线上渠道的规模，自营电商平台“华致酒行旗舰店”运行稳健，与京东、天猫的旗舰店布局同步推进，电商销售额实现了显著的增长。

加强厂商合作推出精品酒，优化结构并有望提升盈利能力：23 年公司与酒鬼酒、古井贡酒厂、赖高淮合作推出多款新产品，并与奔富进一步加强合作关系，独家代理其限量款产品。此外，公司利用荷花酒·金蕊天荷获得的国际大奖为契机，加强市场宣传，实施创新营销策略，优化激励和考核机制，并在全国范围内推动产品策略的实施。

财务分析：1）盈利能力来看，23 年毛利率10.75%/-3.28pct，净利率2.39%/-1.9pct。

促销费用增加、社保公积金基数调整、本期存量贷款增加导致费率改变，销售费率6.44%/-0.5pct，管理费率1.79%/+0.01pct，财务费率0.27%/+0.02pct；2）营运指标来看，库存周转135.18 天/同比-13.2%，应收账款周转8.91 天，同比持平；3）经营性净现金流2.83 亿元，同比由负转正，账面货币10.9 亿元，同比接近。

盈利预测：公司作为酒业零售龙头企业，持续深化供应链建设和全渠道布局，市占率有望稳中有升。根据同花顺一致预期，公司24/25 年归母净利润分别为4.03 亿元、5.52 亿元，对应2024 年4 月19 日收盘价的PE 为16.84 倍、12.28 倍。

风险提示：精品酒推广进展不及预期；供应链风险；渠道拓展不及预期等。