2024 年4 月19 日，华致酒行发布2023 年年报。

投资要点

收入表现超预期，利润有所承压

四季度收入增长超预期，利润承压明显。2023 年总营收101.21 亿元（同增16.22%），归母净利润2.35 亿元（同减35.78%）；2023Q4 总营收18.68 亿元（同增52.11%），归母净利润0.04 亿元（同减65.96%）。毛利率短期承压，费用管控有效。2023 年毛利率/净利率分别为10.75%/2.39%，分别同比-3.29/-1.90pcts；2023Q4 毛利率/净利率分别同比-4.41/-1.24pcts，主要系2023 年公司五粮液等名酒配额增加，利润端有所承压。2023 年销售/管理费用率分别同比-0.50/+0.01pcts，2023Q4 销售/管理费用率分别同比-2.84/-1.01pcts，费用端压缩明显，主要系公司对职能总部及后勤人员进行优化，提高生产效率，优化生产成本。现金流表现改善，后续动力充足。2023 年经营净现金流/销售回款分别为2.83/111.73 亿元，经营净现金流由负转正，主要系收入增长及采购预付款同比减少所致； 2023Q4 销售回款同增26.33%，合同负债环比+339.46%，蓄水池充足。

标品销售积累优势，品鉴会助推精品酒

白酒销售稳增，其他品类略承压。2023 年白酒/葡萄酒/进口烈性酒营收分别为93.95/4.87/1.43 亿元， 分别同增20.02%/-19.86%/-4.42%。白酒销售实现双位数增长，2023年白酒销售量/均价分别同增7.50%/11.65%，公司一方面推动名酒标品销售，助力名酒厂的营销推广活动36 场，并加强与名酒厂的合作，推出“金内参”、“古20 冰雪珍藏版”等产品；另一方面加大精品酒推广，其中“金蕊天荷”作为大单品表现较好，2023 年公司通过金蕊天荷服务小组开展金蕊项目说明会16 场。标品稳健增长，精品酒发力大单品。2023年白酒毛利率为9.24%，同比-3.73pcts，主要受名酒配额增加影响。今年公司将推动金蕊天荷和赖高淮两款产品销售，分别以品鉴会开发团购与寻找经销代理模式针对性推广。

电商增长亮眼，门店升级助力品牌

基地市场稳健，电商实现高增。2023 年华东/华南/华中/华 北/电商营收分别 31.97/13.98/12.33/13.60/12.10 亿元，分别同比+4.24%/+9.07%/+2.86%/+21.94%/+182.81%，基地市场稳健增长。公司将全国划分为14 个大区及76 个省级市场，均设专职销售团队，投入一线人员加大网点开发。门店升级打造品牌，单店质量持续提升。2023 年公司开发华致酒行3.0 门店201 家，通过大店、高端、精品模式打造华致品牌，同时适当优化华致酒库，提高门店整体质量。

盈利预测

我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.78/0.95/1.21，当前股价对应PE 分别为21/17/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。