事件
8 月26 日晚，公司发布2022 年半年度报告，2022 上半年营业收入7.04 亿元，同比下降23.41%；归母净利润-1,822.79 万元，同比增长79.49%，扣非净利润-2,848.87 万元，同比增长71.17%。
简评
1、Mini-LED 量产出货，产品结构优化，盈利拐点显现。
2022Q2 公司收入3.88 亿元，同比下降14.09%，环比增长22.78%，公司在智能手机行业需求下降背景下，通过中尺寸产品和Mini-LED 产品的不断放量驱动业绩增长。2022H1 公司综合毛利率9.29%，同比增长6.22pct，其中2022Q2 毛利率10.83%，同比提升9.92pct，环比提升3.43pct，主要系公司Mini-LED 产品开始规模销售带动毛利率提升。公司各项费用同比小幅下降，2022H1 销售费用占收入比例为0.94%，同比下降0.44pct，管理费用占比5.85%，同比提升0.41pct，研发费用占比7.12%，同比提升0.99pct；财务费用占比0.36%，同比下降0.46pct，主要系去年同期存在可转债债券利息所致。
2、车载背光模组和VR 眼镜Mini 背光量产，公司具备先发优势。
公司2016 年开始在Mini-LED 领域进行技术研发，基于在新型显示的光学效果处理方面深厚的积累，公司布局了全系列应用领域的技术，取得一定的先发优势。公司的车载背光模组产品（LED和Mini-LED 技术）已经获得国内外知名车企的认可，已经同知名Tier1 厂和知名模组厂达成合作，如海微科技、远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光电、信利、京东方精电汽车电子等，已开始逐步进入知名车企，如蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等品牌。相比消费电子，车载显示产品的订单周期较长，客户黏性较高，毛利率的稳定性更好，盈利能力提升。在VR领域，Mini-LED 背光技术攻克了VR 产品对比度低、色彩不饱和的技术难题，大幅度提高VR 产品的感观效果，为用户带来更为精细化的视觉效果。公司搭载Mini-LED 技术的VR 产品可应用于VR 眼镜等领域，已经具备量产能力，并已开始向芬兰高端头显制造商Varjo 和北美知名VR 企业交付。在商业显示领域，公司正与TCL、康佳等品牌厂商开展合作。
3、定增获批有望强化公司在Mini-LED 领域先发优势。
2022 年7 月4 日公司定增获批，本次定增发行对象不超过35 名，募集资金总额不超过10.02 亿元，扣除发行费用后拟投资于中大尺寸Mini-LED 显示模组智能制造基地项目和补充流动资金。中 大尺寸 Mini-LED 显示模组智能制造基地项目位于广东省深圳市龙华区观澜街道，项目建设期为24 个月，总投资8.50 亿元，主要产品为中大尺寸Mini-LED 显示模组，项目设计年产能为 262.08 万件，完全达产后预计可实现年营业收入14.87 亿元。通过本项目建设，公司将加速实现中大尺寸Mini-LED 显示模组的规模化生产，完善公司在中大尺寸Mini-LED 显示模组产品方面的布局，进一步扩大公司在中大尺寸Mini-LED 显示模组领域的先发优势。
4、Mini-LED 市场保持快速增长，公司具备先发优势有望受益。
根据Yole Research 数据，全球Mini-LED 显示设备在电视、PC 显示器和车载显示屏三个领域有较大的增长空间，2020-2024 年电视领域的年均增长速度高达 234%，2020-2024 年PC 显示器领域的年均增长速度高达99%，2021-2024 年车载显示屏的年均增长速度高达52%；根据Astute Analytica 预测，2027 年Mini-LED 市场规模将达到93.43 亿美元，2021-2027 年复合增速达78.3%。随着苹果等厂商将Mini-LED 技术应用到新产品中，未来全球的Mini-LED 市场规模有望进一步增长。截至2022 年6 月30 日，公司在Mini-LED 相关领域有效申请专利共计153 项，并获得了 Mini-LED 相关创新产品奖10 项，并与TCL 合作开发了13.3 寸 Mini-LED 平板电脑显示器和全球首发34 寸Mini-LED 曲面电竞显示器、与康佳合作发布了31.5 英寸 Mini-LED 显示器。公司已经有量产的生产线，并向新能源汽车厂家、传统汽车厂家和消费电子品牌供货，拥有领先的优势，有望受益Mini-LED 行业的快速增长。
5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司作为国内背光显示模组领先企业，在Mini-LED市场具备先发优势，车载背光模组和VR眼镜量产出货，受益于行业快速增长实现产品结构优化，Q2业绩拐点显现，未来盈利能力有望持续提升。我们预测公司2022-2024年收入分别为20.83亿元、26.90亿元和34.60亿元，归母净利润分别为0.86亿元、2.52亿元和4.49亿元，当前股价对应PE分别为61、21和12倍，维持“买入”评级。
6、风险提示：市场需求不达预期；竞争加剧导致毛利率下降；中美摩擦加剧风险等。
