深耕背光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司成立于2007 年，始终专注于背光显示模组的研发和生产，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域，22Q1 智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例约为84.3%。2015-2018 年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo 等头部手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长。之后随着智能手机市场的竞争加剧，加上OLED 显示屏在智能手机中的渗透率提升，传统LED 背光模组的利润空间明显缩小，虽然公司的产销量和市占率持续提升，但盈利能力逐年下降。为积极应对背光显示模组行业的变化，公司敏锐地发现了Mini LED 在车载、电竞屏、PC、VR 可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，于2016 年开始技术布局，2018 年完成试产线建设，2019-2020 年多款产品实现研发突破，2021 年实现小批量交付，2022 年有望迎来放量拐点，带动公司整体规模和盈利水平底部向上。

Mini LED 前瞻布局形成领先优势，多领域客户持续突破。相比于传统LED 背光，Mini LED 因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出了更高要求，领先厂商具备先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。公司处于中游的封装/打件+模组环节，囊括IC 驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面技术，可提供完整解决方案。车载方面，产品已通过IATF16949 质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商的供应资格，客户涵盖佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等知名Tier1 和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、长城等知名车企，相关产品已在蔚来ET7、理想L9、飞凡R7 等车型上搭载；显示器/TV 方面，已与 TCL 合作推出13.3 寸Mini-LED 平板电脑显示器和34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器，与康佳合作推出31.5 英寸Mini-LED 显示器；VR 方面，已开始向芬兰高端头显制造商Varjo 和北美知名VR 企业交付产品。

产能加码深化竞争优势，股权激励彰显成长信心。为满足下游客户长期需求，公司先后加码Mini LED 背光显示模组产能，于2020 年募集1.8 亿元扩建533.52 万片，于2021 年发布定增公告（已于2022/7/4 日获证监会同意注册批复）拟募集8.2 亿元继续扩建262.08 万片，且后者主要聚焦于中大尺寸产品。两次募投项目预计分别于2021/2024 年投产，2025/2027 年达产，满产年产值分别为13.98/14.87 亿元。2021 年，公司Mini LED 背光显示模组实现收入1001.4 万元，毛利率达到25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率，预计2022 年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。此外，公司通过优化产品结构、持续降本增效，2022 年传统背光显示模组有望实现扭亏，高毛利新品放量叠加旧品盈利改善，有望驱动公司实现业绩底部反转。按照公司2022 年发布的股权激励计划，业绩考核目标为2022/2023 年经审计的净利润不少于8000 万元/20000 万元，相比2021 年亏损1.07 亿元实现大幅提升，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。

投资建议：我们预计2022-24 年公司实现收入27.3/33.1/40.1 亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润1.1/2.4/3.9 亿元，同比增长200%/123%/64%，对应PE 分别为40/18/11 倍，2023 年可比公司平均PE 为19 倍，考虑到Mini LED 背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看Mini LED 背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示事件：毛利率下降及业绩继续亏损的风险；Mini LED 收入不及预期带来的风险；显示技术更迭带来的风险；未来Mini LED 背光显示行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。