事件:

10 月28 日，迈为股份发布三季报：2024 年前三季度公司实现营收78亿元，同比+52%；归母净利润7.6 亿元，同比+6%；其中24Q3 营收29.0亿元，同比+29%，环比+9%；归母净利润3.0 亿元，同比+3%，环比+48%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+1%，环比+52%；毛利率30.2%，同比-2.1pct，环比-0.8pct；净利率13.1%，同比+0.7pct，环比+5.5pct。

投资要点:

收入环比保持增长，HJT 确收进度放缓

2024Q3 公司毛利率30.2%，我们预计毛利率环比下滑主要系HJT 确收进度放缓，单季度HJT 收入占比重回50%以下。根据研究员测算，公司三季度HJT毛利率约34%，环比保持向上，HJT 盈利持续改善。预计随着后续海外订单加速确认、零部件国产化加速，HJT 产品及公司综合毛利率将环比持续改善。

期间费率环比持续下降，信用减值风险整体可控

公司2024Q3期间费率16.2%，环比-1.0pct，持续创两年来新低。我们认为费率降低超预期主要系公司精简人员及营收规模扩大效果。Q3 信用减值0.95 亿元，我们预计系公司应收账款提升后的组合计提提升。截至2024Q3，公司应收账款36.38 亿元，环比提升46%。截至2024H1，公司1 年期以上应收账款比例13.6%，低于光伏电池设备行业平均水平，我们预计公司信用减值风险整体可控。

电池龙头引领，HJT 产业化进程有望加速

2024 年9 月6 日，光伏电池龙头企业通威股份公布其1GW HJT 中试线电池平均平均效率超过25.25% ， 组件批次平均功率已达744.3W ， 其领先的HJT+0BB+THL 技术兼具高效、高功率、高可靠优势，三效叠加以撬开HJT 规模化量产大门。下游电池龙头企业引领下，HJT 产业化进程有望加速。

盈利预测和投资评级

公司是HJT 设备龙头，看好公司充分受益于HJT 产业化加速。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为100、134、157 亿元；2024-2026 年归母净利润分别为11、18、23亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 29、18、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）光伏需求增长不及预期；2）新增订单不及预期；3）订单确认进度不及预期；4）信用减值风险；5）新技术进展不及预期。