投资要点

HJT 整线龙头设备商丰收在即，先发布局泛半导体领域。公司起家于光伏电池片的丝网印刷设备，为PERC 时代的丝印设备龙头。公司自2019 年开始加大HJT 设备研发力度，在丝印设备的基础上向前段核心环节镀膜设备延伸形成HJT 整线设备布局，近年来公司HJT 设备市占率已超过70%，有望充分受益于HJT 产业化进程。2017 年迈为依托真空技术、激光技术、印刷技术开始布局泛半导体领域的设备。

HJT 持续降本增效，产业化进程有望加速推进。复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT 电池技术凭借转换效率高、降本路线清晰等，有望成为下一代电池片主流路线。一方面HJT 的理论极限效率达到了29.2%，高于 TOPCon 双面 Poly路线的28.7%，另一方面HJT 有清晰的降本路径，包括0BB、钢网印刷、银包铜等，均已有实质性进展。目前通威1GW 组件功率达到744W，比TOPCon 高出25-30W，2024 年底目标750W，2025 年有望达780W。HJT目前非硅成本约0.2 元/W，比TOPCon 高3-4 分/W。我们认为HJT 满足组件功率与TOPCon 差距25W、成本与非硅成本打平后，大规模扩产在即。

迈为股份为HJT 整线设备龙头，先发优势显著。行业龙头地位稳固，市场占有率超70%。（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进：迈为客户主要包括华晟、REC、金刚玻璃、日升等HJT 电池龙头企业。

公司通过客户反馈以及产线数据不断积累经验，加速技术改进，形成专利壁垒。（2）迈为积极推进设备迭代优化：清洗制绒环节推出背抛技术，CVD环节推出1.2GW 大产能的设备，PVD 环节推出RPD+PVD 结合的PED 设备，丝网印刷环节推出钢网印刷，并持续迭代至第三代。（3）公司团队技术背景雄厚，研发费用远超同行：截至2023 年底，公司共计有1777 名研发人员，较上一年同比增加41%。研发费用率为9.43%，公司目前已取得344项行业专利及134 项软件著作权。

依托三大基准技术平台，泛半导体领域加速布局。迈为依托真空技术、激光技术、精密控制技术拓展至显示&半导体封装设备市场。（ 1）显示（OLED&MLED）：2017 年起迈为布局显示行业，推出OLED 切割设备等；2020 年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED 推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED 推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED 行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。

盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT 整线设备龙头受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们基本维持2024-2026 年的归母净利润为12/18/25 亿元，对应当前股价PE 为17/11/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。