事项：

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入48.69 亿元，同比增长69.74%；归母净利润4.61 亿元，同比增长8.63%；扣非后归母净利润4.05 亿元，同比增长6.00%。二季度，公司实现营收26.51 亿元，同比增长54.84%，环比增长19.50%；归母净利润2.01 亿元，同比下降1.31%，环比下降22.73%；扣非后归母净利润1.85 亿元，同比下降1.93%，环比下降15.88%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税）。

平安观点：

营收较快增长，减值拖累二季度利润。2024 年以来，随着公司发出设备陆续验收，且高价值量异质结设备占公司收入比重持续提升，公司营收实现较快增长，2024H1 营收同比增长69.74%，其中Q2 营收增长54.84%。

随着较高利润率的异质结设备收入占比提升，公司24H1 毛利率较2023年提升0.44 个百分点达到30.95%，其中24Q2 较Q1 略有提升。2024H1公司期间费用率18.64%，其中Q2 费用率为17.19%。2024Q2 公司资产、信用减值损失合计2.24 亿元，同比/环比分别增加2.03/2.19 亿元，受减值影响24Q2 公司净利润同环比下行，24Q2 净利率较Q1 下降3.29 个百分点至7.55%。当前下游电池组件企业经营承压，公司审慎计提减值对当期业绩形成一定拖累，整体运营较为稳健。

HJT 设备签单继续扩充，GW 级大产能设备、NBB、钢网/镍网等新技术应用有望放量。2024 年以来，公司持续推进与客户设备签单，随着新单签订和客户预付款增加，2024H1 末公司合同负债达到88.12 亿元，同比增长32.30%，维持历史高位。在产品和发出商品快速增加，2024H1 末公司存货达到109.83 亿元，同比增长19.86%，其中发出商品占比为66.32%。2024H1，公司向通威全球创新研发中心提供了GW 级异质结电池解决方案，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能并降低了生产成本。公司开发的第二代无主栅技术NBB 及其串焊设备，去除电池的全部主栅线，可将银浆耗量减少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层。后续，公司海外订单有望放量，并将持续推动GW 级HJT 大产能设备、NBB、钢网/镍网、低银含浆料等新技术量产导入，助力客户降本增效。

持续加码研发投入，非光伏领域订单量有望较快增长。2024H1，公司研发投入4.19 亿元，同比增长47.24%；研发费用率约8.61%，持续加码研发投入。截至2024H1 末公司累计取得了482 项专利及135 项软件著作权，并在国际顶级学术期刊NATUREENERGY、Joule 多次发表光伏电池技术的研究论文，推动异质结技术产学研一体化发展。公司在保持太阳能电池生产设备优势的基础上，积极拓展新领域，相继研制了显示面板核心设备、半导体封装核心设备。根据公司微信公众号8 月消息，公司自主研发的最新一代Micro LED 激光剥离设备(LLO)和Micro LED 巨量转移设备(LMT)成功完成样品验证，顺利交付至新型显示领域头部企业；公司半导体晶圆激光开槽设备累计订单已成功突破百台，主要客户包括长电科技、华天科技、佰维存储等半导体封装领域知名企业。未来，公司非光伏业务有望见成效。

投资建议。考虑到下游电池组件客户盈利承压，减值风险或提升，以及当前HJT 电池扩产力度偏弱，公司泛半导体业务尚待放量，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为10.99、13.67、15.59 亿元（预测原值为12.82、17.34、22.25 亿元），EPS 分别为3.94、4.89、5.58 元，动态PE 为20.5、16.5、14.5 倍。公司为HJT 设备龙头，持续引领HJT 降本增效并加强钙钛矿及叠层设备发展，随着公司设计的1.2GW 产能异质结整线设备实现规模化应用，预计将为客户在用电、场地等方面带来更为显著的综合成本收益；同时公司积极在显示面板、半导体封装等泛半导体领域发力，长期发展潜力显著，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）行业受电力消纳和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）若HJT 降本增效快速不及预期，下游扩产招标进度或较慢。（3）设备市场竞争加剧，下游电池组件客户经营承压，公司设备验收周期较长，或导致经营业绩波动风险。（4）公司光伏及泛半导体业务研发与商业化推进不及预期的风险。