1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入48.69 亿元，同比+69.74%；归母净利润4.61亿元，同比+8.63%；扣非归母净利润4.05 亿元，同比+6.00%。单2Q24业绩：收入26.51 亿元，同比+54.84%；归母净利润2.01 亿元，同比-1.31%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比-1.93%。业绩符合市场预期。

发展趋势

订单逐步兑现，收入稳健增长。1H24：1）分行业来看：光伏行业收入占比99.55%，收入同比+69.78%；其他行业收入占比0.45%，收入同比+61.03%。2）分产品来看：成套设备收入占比94.54%，同比+81.83%；单机收入占比2.46%，同比-20.41%；配件及其他占比3.00%，同比-21.67%。3）分地区来看：境内收入占比93.05%，同比+90.60%，境外收入占比6.95%，同比-31.18%。

毛利率相对稳定、大额计提影响净利率。2Q24：毛利率30.97%，同比-0.85pct；净利率7.55%，同比-4.30pct。2Q24 销售/管理/研发/财务费用率8.39%/1.84%/8.04%/-1.08%，同比-2.43/-0.68/-1.98/+2.56pct，财务费用率提升主要系贷款利息增加以及汇率收益减少。2Q24 信用/资产减值损失0.34/1.90 亿元，收入占比分别为1.29/7.18%，同比去年+1.11/6.13pct，对净利率影响较大。

现金流环比改善、中期分红回馈投资人。2Q24 公司销售商品、提供劳务收到的现金22.24 亿元，同比+43.61%；经营现金流净额1.33 亿元，同比-40%、环比改善。存货109.8 亿元，同比+19.86%，发出商品占比较高。

合同负债88.12 亿元，同比+32.30%，环比略有下降。半年度发放现金股利每10 股5 元（含税），股利支付率30.23%与过往两年接近。

GW 级设备有望助力HJT 降本。当前HJT 非硅成本可达0.20-0.21 元/W，我们判断未来通过GW 级设备量产推广有望再降低3 分/W，助力HJT 降本。

盈利预测与估值

考虑到减值损失，我们下调2024/2025 净利润17.2%/24.4%至12.55 亿元/17.37 亿元。当前股价对应2024/2025 年18.0 倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价17.3%至110.00 元对应24.5 倍2024 年市盈率和17.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.3%的上行空间。

风险

HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。