核心观点：

新政策周期+私家车平价周期开启驱动电动化拐点。复盘美国电动车市场：（1）特斯拉崛起开启豪华车平价车型周期，引领电动车渗透率0-10%突破（2011-2021 年）：Model S（2011 年)、Model 3（2018 年）先后主导豪华C/B 级轿车市场放量；Model Y 德州工厂产能扩建叠加本土高端纯电SUV 供给结构改善，接棒助推2017-2021 年电动车销量实现CAGR 36.8%。（2）新政策周期助力电动化转型（2022 年-2024 年）:参照中欧市场经验，美国市场将受下一阶段燃油经济性标准（CAFE 标准）、GHG 碳排放考核等强政策周期约束，叠加IRA 补贴推进电动化加速转型。（3）2025 年特斯拉入门级电动车将主导开启紧凑型私家车平价周期，驱动渗透率10-20%拐点：我们判断①紧凑型纯电SUV 率先强化销量规模优势。IRA 补贴叠加平价新车型定价，紧凑型纯电SUV TCO 成本优势突显。以雪佛兰2024 年新车型Equinox 为例，基于一系列假设条件，经测算，2024 年该车型对比其同级别燃油车型TCO 成本分别为0.51、0.53 美元/公里。②Tesla Cybertruck（单电机版）、StellantisSTLA Frame 平台车型夯实2026 年后皮卡市场电动化拐点。③车企通过韩系电池产能合资模式及中系电池授权模式绑定（如GM-LGES、福特汽车-宁德时代、康明斯-佩卡-戴姆勒卡车-亿纬锂能），2025 年后供应困境扰动逐步消弭。我们预计2025 年美国电动车销量有望达258 万辆，同比+48.24%；对应渗透率15.6%，同比+4.5pct。

Ultium 纯电车型率先铸就规模优势，卡位插混赛道加速拐点。据GM 财报，2023 年实现营收12171.1 亿元，同比+10%；净利润717.3 亿元，同比+3.7%；整车销量618.8 万辆，位列全球车企集团销量TOP6（美国TOP1）;全球电动车销量65.98 万辆（含合资公司），同比-10.68%，美国市场销量7.6 万辆（占比5.3%）。GM 依托高兼容度的Ultium 纯电开发平台驱动美国市场的格局突破：（1）率先开启平台型纯电动车型周期。2024 年- EquinoxEV、Silverado EV、Sierra EV，2025 年- Escalade IQ、2026 年- Colorado 等重磅新车型将陆续上市激活需求。

入门级Equinox LT 补贴后售价2.65 万美金，低于燃油车版本售价下限，性价比优势显现。据Automotivedive，2024 年GM 美国市场电动车销量目标中枢约25 万辆。（2）绑定电池产能保供能力卓越。GM 携手LGES、三星SDI 逐步走出供给困境，严苛FEOC 法规约束下材料产业链率先受益景气需求。（3）使用场景适配+法规驱动，主流车企战略布局插混赛道。据GM 规划，2025 年后插混SUV 将加速向主流2~3 万美元电动车市场渗透。

投资建议。重点关注辐射美国市场的宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科。关注配套核心材料产业链天赐材料、璞泰来、容百科技、龙蟠科技（LG 新能源磷酸铁锂正极材料合作企业）。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。