事件：公司发布2024 年报，实现收入3620 亿元，同比-10%；归母净利润507亿元，同比+15%，扣非净利润450 亿元，同比+12%。2024Q4 收入1030 亿元，同比-3%，环比+12%；归母净利润147 亿元，同比+14%，环比+12%；扣非净利润128 亿元，同比-2%，环比+6%。

产销量快速增长，积极推进海外产能建设。根据公司公告，目前公司电池产能为676 GWh，在建产能219 GWh；2024 年电池产量516 GWh，同比提升32.65%；产能利用率76.33%。海外产能方面，公司德国工厂产能逐渐提升，并在积极推进匈牙利工厂、与Stellantis 合资的西班牙工厂、印尼电池产业链项目的建设。2024年公司电池总销量475 GWh，同比增长21.79%；其中动力电池销量381 GWh，同比增长18.85%；储能电池销量93 GWh，同比增长34.32%。

公司动力、储能电池毛利率同比提升，单wh 净利基本稳定。根据公司公告，2024年动力电池毛利率23.94%，同比提升5.81 个百分点；储能电池毛利率26.84%，同比提升8.19 个百分点；电池材料及回收毛利率10.51%，同比下降0.87 个百分点；电池矿产资源毛利率8.53%，同比下降11.33 个百分点。考虑到公司非电池业务毛利率较低，假设公司归母净利润全部由动力+储能电池业务贡献，测算2023年和2024 年公司动力+储能电池平均单wh 净利均为0.11 元/wh，维持稳定。

各类电池产品持续迭代，技术水平行业领先。乘用车领域，公司发布神行Plus 电池，系统能量密度超200Wh/kg，兼备1000km 续航及4C 超充特性；推出新一代麒麟高功率电池，助力新能源车实现零百加速2 秒以内。商用车领域，针对物流与平台接单场景，推出天行L-超充、天行L-长续航，寿命可达8 年80 万公里；针对客车，推出天行客车版，寿命达15 年150 万公里；针对重卡，推出天行重型商用车版本，寿命可达15 年300 万公里。储能领域，公司发布全球首款5 年零衰减、单体6.25 MWh 的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%，占地面积降低20%。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为648.8、773.7、926.9 亿，同比增速分别为28%、19%、20%，对应PE 估值18、15、12 倍。作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期等。