投资要点

事件：宁德时代发布2024 年年报。

2024 年，公司实现营收3620.13 亿元，同比-9.70%；实现归母净利507.45 亿元，同比+15.01%；实现扣非归母净利449.93 亿元，同比+12.23%。

动力储能电池出货持续高增，全球市占率连续第一。销量方面，2024 年公司锂电池销量475Gwh，同比+22%。其中，动力电池系统销量381Gwh，同比+19%，动力占总销量的80%；储能电池系统93Gwh,同比+34%，储能占总销量的20%。根据SNE 数据，公司连续8 年动力电池使用量排名全球第一，2024 年全球市占率为37.9%；公司连续4 年储能电池出货量排名全球第一，2024 年全球市占率为36.5%。

产能利用率饱满，加大在建产能应对下游需求。产能方面，公司2024 年产能676Gwh，全年产能利用率76.33%。2024 年下半年以来，公司产能利用率饱满，下半年较上半年产能利用率提升20%。公司在建产能219Gwh，国内主要包括宁德、济宁、洛阳、北京等基地，海外主要包括德国、匈牙利、西班牙工厂及印尼电池产业链项目。

年度毛利率同比增长，会计准则影响24Q4 毛利率。盈利方面，2024 年，公司动力电池系统毛利率23.94%，同比+5.81pcts；储能电池系统26.84%，同比+8.19pcts。单看24Q4，公司综合毛利率15.04%，环比-16pcts，主要是公司2024 年质保金从费用调整到了成本，在24Q4 的毛利率有了相应调整。

创新驱动，新产品竞争力强劲。预计2025 年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM 产品中的出货占比将从2024 年的30%-40%提升至60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30 余款车型上搭载。固态电池的相关研发及技术进展顺利；钠电池正在开发第二代，性能指标已接近磷酸铁锂电池。

盈利预测与评级：

我们预计2025-2027 年公司有望实现营收4311.17、5148.95、6129.25 亿元，同比增长19.09%、19.43%、19.04%；分别实现归母净利润649.28、774.41、926.13 亿元，同比增长27.95%、19.27%、19.59%。维持“增持”评级。

风险提示：

行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。